erfolge im ausland - Institute for Advanced Studies

Die wirtschaftliche Lage im Jahr 2004
setzenden Talfahrt der Aktienkurse und der stockenden Konjunkturentwicklung verschlechterten sich die Bedingungen
der Außenfinanzierung von Investitionen. Die wertmäßige Relation von Unternehmensverschuldung zu
sich im Umlauf befindenden Aktien (debt to equity ratio), die aufgrund der Aktienkurssteigerungen im Börsenboom
bis Ende der neunziger Jahre trotz hoher Fremdkapitalnachfrage gesunken war, erhöhte sich im Anschluss
kräftig. Dieser Anstieg ging mit einer deutlichen Reduktion der Außenfinanzierung über Banken, sonstige Kreditgeber
und in Form von Beteiligungen (Aktien und sonstige Beteiligungen) einher. Seit dem Jahr 2001 waren jedoch
Konsolidierungsanstrengungen zu beobachten, die sich in einer Verschiebung der Finanzierungsstruktur widerspiegelten:
die Außenfinanzierung wurde deutlich reduziert, während die Innenfinanzierung wieder an Bedeutung gewann.
Bemerkenswert für die Jahre 2002 und 2003 war der positive Finanzierungssaldo des Unternehmenssektors.
Insgesamt ergeben sich Anhaltspunkte, dass neben den bereits genannten Einflussgrößen der Anstieg der Verschuldung
relativ zu im Umlauf befindenden Aktien die Investitionstätigkeit der Unternehmen gedämpft haben dürfte.
205. Die Ergebnisse der Unternehmensbefragung des
DIHK im Herbst des Jahres 2004 legen nahe, dass die
Investitionsausgaben nach den mitunter ausgeprägten
Rückgängen seit dem Jahr 2001 im nächsten Jahr wieder
zunehmen werden, wenngleich nur moderat. Eine überdurchschnittliche
Ausweitung der Investitionen planen
dabei exportorientierte Industriezweige, wie beispielsweise
der Maschinenbau, der Kraftfahrzeugbau, die
Elektrotechnik und die Chemische Industrie. In diesen
Industriezweigen steigt auch die Bereitschaft überdurchschnittlich,
bestehende Kapazitäten auszuweiten. Kleinere
und mittlere Unternehmen weisen eine im Vergleich
zu Großunternehmen deutlich geringere Investitionsneigung
auf. Maßgeblich für die Investitionspläne sind das
Ersatz- und Rationalisierungsmotiv, wobei das Ersatzmotiv
weiterhin über alle Branchen hinweg die größte
Bedeutung besitzt. Mit Hilfe von Rationalisierungsinvestitionen
versuchen die Unternehmen Kostensenkungspotentiale
zu nutzen, um damit ihre Stellung im
internationalen Wettbewerb weiter zu behaupten. Die
Kapazitätsauslastung gewinnt, zum ersten Mal seit dem
Jahr 2001, wieder an Bedeutung: Rund ein Fünftel aller
Unternehmen der Industrie sehen in der Kapazitätserweiterung
das Hauptmotiv ihrer Investitionspläne.
206. Mit dem seit Jahresbeginn zu verzeichnenden
saisonbereinigten Anstieg der vom Ifo-Institut, München,
erhobenen Kapazitätsauslastung im Verarbeitenden
Gewerbe setzte sich die seit Mitte des vergangenen
Jahres zu beobachtende Aufwärtstendenz fort. Im
Durchschnitt der ersten drei Quartale dieses Jahres entsprach
die Kapazitätsauslastung in Westdeutschland mit
84,0 vH ihrem langfristigen Durchschnitt der Jahre 1993
bis 2003. Von dem seit Mitte des Jahres 2003 zu beobachtenden
moderaten Anstieg der Kapazitätsauslastung
ging gleichwohl kein wesentlicher Impuls auf die
Ausrüstungsinvestitionen aus.
Die weit in dieses Jahr hineinreichende Skepsis hinsichtlich
der konjunkturellen Erholung sowie die hinter den
Erwartungen bleibende Binnennachfrage prägten die
Entwicklung der Indikatoren des Geschäftsklimas. Der
Ifo-Geschäftsklimaindex lag bis zur Jahresmitte nur
leicht über seinem langjährigen Durchschnitt. Nach den
deutlichen Zuwächsen im letzten Jahr, die insbesondere
auf einer Verbesserung der Geschäftserwartungen basierten,
reduzierten sich diese seit Beginn des Jahres
merklich, während sich die Beurteilung der aktuellen
Lage stetig verbesserte. Die starke Korrektur der Geschäftserwartungen
seit Beginn des Jahres dämpfte dabei
deutlich die Entwicklung des Indikators. Die im Jahresverlauf
nur verhaltene Stimmung spiegelte sich auch
an den Aktienmärkten wider, die Kurse bewegten sich
seitwärts. Maßgeblich für die Entwicklung des Geschäftsklimas
war nicht zuletzt die schwache inländische
Nachfrage, die bis zur Jahresmitte keine merkliche Erholungstendenz
erkennen und immer wieder Zweifel an der
Nachhaltigkeit der konjunkturellen Erholung aufkommen
ließ. Das hohe Ölpreisniveau und die Aufwertung
des Euro dämpften sowohl die Zuversicht an den Aktienmärkten
als auch die Exportperspektiven der Unternehmen,
gleichwohl blieben die Exporterwartungen per
saldo positiv.
207. Die Außenfinanzierung der Unternehmen am
Kapitalmarkt dürfte durch die Entwicklung am Aktienmarkt,
trotz zeitweiliger Kursverluste, nicht belastet
worden sein. Die Finanzierungsbedingungen am Anleihemarkt
waren günstig, niedrige Umlaufsrenditen sowie
die bereits seit letztem Jahr geringen Renditeaufschläge
für Unternehmensanleihen erleichterten die Mittelbeschaffung
sowohl für Unternehmen mit sehr guter Bonität
als auch für Unternehmen mit mittlerem Rating. Die
Finanzierung über Unternehmensanleihen ist bislang jedoch,
trotz eines Anstiegs der entsprechenden Emissionen,
für den Unternehmenssektor insgesamt von nachrangiger
Bedeutung.
Die klassische Form der Außenfinanzierung der Unternehmensinvestitionen
über Banken war in diesem Jahr
weiterhin rückläufig. Die Kredite an inländische Unternehmen
gingen im ersten Halbjahr dieses Jahres um
1,8 vH zurück. Dies war auf eine Abnahme bei den
Großbanken, den Sparkassen und Kreditgenossenschaften
zurückzuführen. Das geringe Volumen der neu aufgenommenen
Bankkredite an Unternehmen dürfte hierbei,
analog zu den vorausgegangenen Jahren, vorrangig
auf eine verhaltene Nachfrage nach Fremdkapital
zurückzuführen sein, wenngleich sich die Kreditvergabebedingungen
leicht verschärften und auch eine anbieterseitige
Einschränkung des Kreditvolumens in Einzelfällen
vorgelegen haben mag (Ziffern 369).
Die Bedeutung der Innenfinanzierung der Unternehmen
nahm im vergangenen Jahr abermals zu. Die Innenfinanzierungsquote,
der Anteil der Innenfinanzierung an
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