erfolge im ausland - Institute for Advanced Studies

Die wirtschaftliche Lage im Jahr 2004
Nachfrage seitens der privaten Haushalte, zu denen
abermals nicht unwesentlich die Käufe langlebiger
Konsumgüter, insbesondere Kraftfahrzeuge, beigetragen
hatten.
Die Entwicklung eines weiterhin robusten Beitrags der
Privaten Konsumausgaben zum Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts
ist vor dem Hintergrund einer seit Mitte
der achtziger Jahre beständig zunehmenden Verschuldung
der privaten Haushalte, gemessen an den ausstehenden
Konsumentenkrediten und Hypotheken in Relation
zum verfügbaren Einkommen, zu sehen. Dieser
Anstieg hat sich seit dem Jahr 2000 nochmals deutlich
verstärkt. Die Zunahme am aktuellen Rand ist auf eine
massive Ausweitung der Hypotheken zurückzuführen,
während das Volumen der Konsumentenkredite seit dem
Jahr 2002 rückläufig war, beides wiederum bezogen auf
das verfügbare Einkommen. Diese Entwicklung ging
einher mit einem fortgesetzten Rückgang der Sparquote,
die in den ersten drei Quartalen dieses Jahres im Mittel
bei nur 0,9 vH lag, einem der – abgesehen von vereinzelten
Monatswerten – niedrigsten je gemessenen Werte.
Allein im Oktober belief sie sich auf 0,2 vH. Die Nettovermögensquote
der privaten Haushalte, das heißt die
Differenz zwischen Vermögen und Verbindlichkeiten bezogen
auf das verfügbare Einkommen, war im Gefolge
der geplatzten Aktienmarktblase drastisch gesunken.
Seit Ende des Jahres 2002 hat sie sich wieder deutlich
erhöht, verharrte aber in den ersten beiden Quartalen
dieses Jahres in etwa auf dem Niveau des letzten
Quartals 2003 (Schaubild 12). Dies ist vor dem Hintergrund
einer bisher jedenfalls hochsignifikant negativen
Korrelation zwischen Sparquote und Nettovermögensquote
kritisch zu sehen, da in diesem Fall eine deutliche
Anpassung der Sparquote nach oben und damit eine in
Zukunft gedämpfte Entwicklung der Privaten Konsumausgaben
zu erwarten wäre, wenn sich die Nettovermögensquote
nicht weiter erhöhen sollte.
69. Anders als in den Vorjahren waren im Jahr 2004
neben den Privaten Konsumausgaben auch die privaten
Bruttoanlageinvestitionen mit einem Zuwachs von
10,2 vH wieder wesentliche Antriebskraft für den Anstieg
des Bruttoinlandsprodukts. Insbesondere die Investitionen
in Ausrüstung und Software stiegen bei zunehmender
Kapazitätsauslastung und vor dem Hintergrund
der Ende des Jahres ausgelaufenen günstigen Sonderabschreibungsmöglichkeiten
kräftig an (JG 2003 Ziffer
79). Aber auch die privaten Wohnungsbauinvestitionen
nahmen bei nahezu unverändert niedrigen Hypothekenzinsen
und fortgesetzt gestiegenen Immobilienpreisen
noch weiter zu.
Die anziehende Investitionsdynamik in der Privatwirtschaft
ging einher mit einer günstigen Entwicklung der
Lohnstückkosten, die in den letzten beiden Jahren wegen
der im Vergleich zur Produktivität schwächer gestiegenen
realen Stundenverdienste gesunken waren und im
Jahr 2004 stagnierten. Die Kostensenkungen der letzten
Jahre hatten die Unternehmen angesichts der noch unklaren
Konjunkturaussichten und der geopolitischen
Risiken zunächst in Form von Gewinnsteigerungen vereinnahmt,
ohne diese aber für Investitionen oder Neueinstellungen
zu nutzen. Während sie jedoch bereits im
letzten Jahr ihre Gewinne wieder vermehrt reinvestierten,
kam es bis zum Frühjahr 2004 zu keinem spürbaren
Beschäftigungsaufbau. Mit der zunehmend an Breite gewinnenden
Erholung verbesserte sich die Stimmung der
Unternehmen: Der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende
Gewerbe lag von November 2003 bis Juli 2004
bei über 60 Punkten, wobei Werte über 50 eine Expansion
indizieren. Diese lang anhaltend positive Stimmung
auf einem solchen Niveau ist eher ungewöhnlich und
könnte für eine Überzeichnung der tatsächlichen Situation
sprechen. Im weiteren Jahresverlauf „normalisierten“
sich die Werte wieder, lagen aber weiterhin deutlich
über der Schwelle von 50, was eine Fortsetzung der regen
Investitionstätigkeit anzeigte.
Demgegenüber deutete die immer noch unterhalb ihres
langfristigen Durchschnitts der letzten 35 Jahre von
81 vH liegende Kapazitätsauslastung der Industrie auf
ein in näherer Zukunft weniger dynamisches Investitionsumfeld
in den Vereinigten Staaten hin. Der von der
US-amerikanischen Notenbank veröffentlichte Auslastungsgrad
belief sich im Jahresdurchschnitt 2004 auf
77 vH und lag damit etwas mehr als 2 Prozentpunkte
über seinem Vorjahreswert, der den Tiefpunkt seit der
letzten Rezession markierte. Allerdings existieren zur
Kapazitätsauslastung auch halbjährlich in einer Unternehmensumfrage
ermittelte Angaben des Institute for
Supply Management (ISM). Diese zeigten im Rezessionsjahr
2001 einen viel geringeren Rückgang an und
somit eine niedrigere Unterauslastung des Kapitalstocks
als die Werte der Federal Reserve. Dieser ISM-Wert hat
mittlerweile wieder nahezu das Normalniveau erreicht.
Dies könnte auf eine Unterschätzung der Kapazitätsauslastung
und damit tatsächlich bessere Investitionsaussichten
hindeuten.
Die Angaben der Federal Reserve basieren im Wesentlichen
auf Schätzungen der maximal möglichen Kapazität,
unter Zugrundelegung von über tatsächliche physikalische
Einheiten oder über Befragungen jährlich ermittelten
Kapazitäten in den einzelnen Bereichen der Industrie.
In Regressionsschätzungen werden noch weitere die
Kapazität erklärende Variablen einbezogen. Daraus
werden über die verfügbaren Daten hinaus Werte bis
zum aktuellen Rand geschätzt und über Interpolation
aus den Jahresdaten Monatswerte berechnet. Demgegenüber
handelt es sich bei dem vom ISM veröffentlichten
Auslastungsgrad um Angaben von Geschäftsführern
über den Grad der aktuellen Auslastung gemessen an
der Normalauslastung. Werden diese beiden Angaben
vergleichbar gemacht, so laufen die (revidierten) Werte
zur Kapazitätsauslastung der Federal Reserve und die
ISM-Umfragewerte im Zeitraum der Jahre 1990 bis
2000 nahezu parallel. Erst danach kam es zu der divergierenden
Entwicklung.
In Anbetracht der guten Unternehmerstimmung und rekurrierend
auf die optimistisch stimmenden Umfrageergebnisse
des ISM sowie auch im Hinblick auf den nur
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