GENERALI INVESTMENTS SICAV - Gruppo Banca Esperia

Relazione del Gestore degli investimenti
del mercato si è deciso di costituire e mantenere una maggior componente di liquidità. Nel corso dell'anno il comparto ha
cominciato a ricorrere attivamente a CDS liquidi a fini di copertura delle posizioni ed ha assunto una posizione short su
un'assicurazione europea esposta ai paesi periferici. Con la diminuzione delle emissioni di ABS sul mercato primario (pari a
circa 210 miliardi di euro rispetto ai 307 miliardi di euro del 2010, secondo una ricerca di Bank of America Merrill Lynch), gli
investimenti diretti del comparto sono aumentati (38% rispetto al 26% del 2010). I titoli su mutui ipotecari residenziali (RMBS)
britannici e olandesi, nonché le obbligazioni delle case automobilistiche tedesche, vengono collocati direttamente sul mercato,
mentre gli emittenti dei paesi periferici devono ricorrere alle operazioni repo della BCE. La liquidità degli ABS europei è rimasta
soddisfacente, non essendosi ripetuta la situazione di chiusura dei mercati verificatasi nel 2008. L'orientamento principale del
portafoglio è stato l'investimento in obbligazioni senior di buona qualità strutturalmente correlate all'andamento dei relativi
sottostanti, in particolare quando si tratta di CMBS (titoli su mutui ipotecari commerciali). In linea con altri tipi di asset, i CMBS
hanno perso buona parte dei guadagni conseguiti in precedenza. Tuttavia, considerando il probabile rifinanziamento dei mutui
sottostanti, esistono concrete possibilità di futuri rialzi per questi titoli.
Il comparto Absolute Return Global Macro Strategies, per la prima volta dalla data di lancio nel 2006, ha chiuso l'esercizio
con un ribasso pari all'1,80%. La prima parte dell'anno è stata positiva, ma nel secondo semestre le perdite si sono
accumulate. La prima parte dell'anno è stata caratterizzata dal graduale peggioramento del quadro macroeconomico,
avvenuto in due tempi: dopo un avvio favorevole, l'intensificarsi della crisi del debito sovrano in Europa, le crisi geopolitiche nel
Nord Africa e il terremoto in Giappone hanno accentuato la tendenza al rallentamento economico. Nel terzo trimestre i
problemi di bilancio pubblico in Grecia e Portogallo hanno contagiato anche l'Italia e la Spagna, con spettacolari aumenti degli
spread dei decennali rispetto al Bund. La Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate,
nell'ultimo trimestre li ha riportati al livello dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci
acquisti di titoli di Stato italiani e spagnoli nell’ambito di un programma denominato Securities Market Program. Nell'ultima
parte dell'anno l'economia statunitense ha dato segni di risveglio, ma permangono dubbi sulla solidità della ripresa. Le misure
d'austerità hanno influito considerevolmente sulla crescita economica: la Grecia è rimasta in recessione e vari altri paesi
rischiano di sperimentare nuovamente la stessa situazione. In tale contesto, sia la Grecia che la Spagna hanno dichiarato di
non poter rispettare gli obiettivi di deficit del 2011, annunciando ulteriori misure di contenimento. Le inevitabili nuove misure
rischiano di influire ulteriormente sulla crescita, innescando un circolo vizioso che potrebbe provocare una depressione.
Comparti monetari
Il comparto Euro Liquidity ha messo a segno un rialzo dell'1,54%, sovraperformando il benchmark. Dopo un primo semestre
relativamente calmo, la seconda parte del 2011 è stata segnata dall'intensificarsi della crisi del debito sovrano europeo,
estesasi all'Italia e alla Spagna, con considerevoli aumenti dei tassi e degli spread dei titoli decennali dei paesi periferici
rispetto al Bund. Negli ultimi mesi dell'anno anche i titoli francesi e austriaci sono stati, loro malgrado, coinvolti nella crisi che
ha colpito l'eurozona. La Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate, nell'ultimo
trimestre li ha riportati al livello dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci acquisti di titoli
di Stato italiani e spagnoli nell’ambito di un programma denominato Securities Market Program. I nuovi governi insediati in
Grecia, Italia e Spagna, nonché il governo francese, hanno varato nuovi pacchetti di misure d'austerità per migliorare la
sostenibilità dei conti pubblici, mentre l'Europa ha compiuto i primi timidi passi per perfezionare gli strumenti finalizzati al
salvataggio dei paesi in difficoltà o modificare i trattati europei. Durante l'anno il rendimento del biennale tedesco è sceso
dall'1,80% allo 0,15%, mentre il tasso Euribor a 3 mesi a luglio è aumentato dall'1% all'1,60%, chiudendo l'anno all'1,35%. Lo
spread tra il biennale tedesco e l'omologo italiano si è ampliato da 100 pb al massimo di 700 pb toccato negli ultimi mesi del
2011. Nel corso degli ultimi trimestri la duration del comparto è stata ridotta a un quinto di anno. L'esposizione ai paesi
periferici è stata diminuita, vendendo in particolare BTP a lungo termine e aumentando gli investimenti in Germania, Finlandia
e, nell'ultimo scorcio dell'anno, in Francia e Austria.
Comparti garantiti
Nel 2011 il comparto GaranT 1 ha messo a segno una performance dello 0,68%, con il NAV per azione passato da 105,24 a
105,95 euro nel corso dell'anno.
Il portafoglio è stato investito in obbligazioni garantite a breve termine e in titoli di Stato europei. A dicembre il peso dei titoli a
tasso a fisso era pari al 97% circa del patrimonio, mentre il 3% era costituito da liquidità. La duration era inferiore a 5 anni,
riflettendo la fine del secondo periodo di garanzia, che scade il 30 settembre 2016.
Alla fine dell'anno l'esposizione alle azioni era pari al 12,10%.
La prima parte dell'anno è stata caratterizzata dal graduale peggioramento del quadro macroeconomico: dopo un avvio
favorevole, l'intensificarsi della crisi del debito sovrano in Europa, le crisi geopolitiche nel Nord Africa e il terremoto in Giappone
hanno accentuato la tendenza al rallentamento economico. Nel terzo trimestre i problemi di bilancio pubblico in Grecia e
Portogallo hanno contagiato anche l'Italia e la Spagna, con spettacolari aumenti degli spread dei decennali rispetto al Bund. La
Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate, nell'ultimo trimestre li ha riportati al livello
dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci acquisti di titoli di Stato italiani e spagnoli
nell’ambito del programma Securities Market Program. Nell'ultima parte dell'anno l'economia statunitense ha dato segni di
risveglio, ma permangono dubbi sulla solidità della ripresa. Le misure d'austerità hanno influito considerevolmente sulla
crescita economica: la Grecia è rimasta in recessione e vari altri paesi rischiano di sperimentare nuovamente la stessa
situazione. In tale contesto, sia la Grecia che la Spagna hanno dichiarato di non poter rispettare gli obiettivi di deficit del 2011,
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