GENERALI INVESTMENTS SICAV - Gruppo Banca Esperia

Relazione del Gestore degli investimenti
sopra i valori di inzio anno (100). Anche l’oro ha prima proseguito la tendenza rialziasta portando da circa 1,410 dollari l’oncia
a circa 1,900 nei mesi estivi: poi, anche in risposta al rafforzamento del dollaro, ha ripiegato chiudendo l’anno a 1,585 dollari.
Le prospettive
Negli ultimi mesi del 2011, i principali organismi internazionali hanno ridotto le previsioni di crescita per il 2012: le previsioni di
consenso continuano ad evidenziare ritmi di crescita nel complesso solidi in tutte le aree emergenti mentre per i paesi avanzati
i tassi di crescita saranno ancora inferiori al loro livello potenziale. In particolare, si continua a segnalare la fragilità dell’Area
Euro che potrebbe essere ancora condizionata dalla crisi dei debiti sovrani e dalla necessità di adottare politiche fiscali
restrittive.
Analisi delle performance del portafoglio
Comparti azionari
Europa
Il comparto European Equities Opportunity ha registrato un ribasso dell'11,87%, sovraperformando il proprio benchmark. Nel
primo semestre il patrimonio del comparto è stato interamente investito sui mercati azionari. Nella seconda parte dell'anno, con
la modifica della strategia, l'esposizione alle azioni è stata ridotta, restando compresa tra il 75 e il 90% del patrimonio in
funzione della congiuntura macroeconomica. La riduzione dell'esposizione azionaria ha permesso di limitare l'impatto del
crollo dei mercati azionari verificatosi nel terzo trimestre. Per quanto riguarda l'allocazione settoriale, il portafoglio del comparto
è risultato mediamente sovraponderato nei settori IT ed energetico e sottoponderato nei settori finanziario e industriale.
Sull'andamento del comparto ha inciso in particolare il ridimensionamento del settore delle utility verificatosi nel secondo
semestre, quando era sovraponderato nel portafoglio, a causa dei rischi normativi che hanno spinto al ribasso le quotazioni.
Sulla performance ha inciso anche l'andamento positivo dei titoli del settore sanitario, in cui il comparto era sottoponderato, i
quali hanno nettamente sovraperformato il mercato nel secondo semestre. Viceversa, la sottoponderazione nel settore
finanziario ha contribuito positivamente, considerato che questo segmento di mercato ha registrato la peggiore performance
annuale. Per quanto riguarda la strategia di selezione titoli, il comparto ha tratto vantaggio dalle posizioni sovraponderate in
RoyalDutchShell, Telenor, Sanofi, WM Morrison e BP. Viceversa, l'andamento negativo di Nokia, Unicredit, EDF, ArcelorMittal,
Celesio, Actelion, E.ON e Ericsson ha penalizzato il comparto.
Il comparto High Conviction Europe ha registrato un ribasso del 6,39%, ma ha sovraperformato il mercato in quanto è riuscito
a proteggere il portafoglio dalle conseguenze dei ribassi di agosto e ad approfittare del successivo rimbalzo delle quotazioni,
riuscendo così a contenere sia i rischi di ribasso, sia la volatilità rispetto al gruppo di omologhi. La prima parte dell'anno è stata
caratterizzata dal graduale peggioramento del quadro macroeconomico, avvenuto in due tempi: dopo un avvio favorevole,
l'intensificarsi della crisi del debito sovrano in Europa, le crisi geopolitiche nel Nord Africa e il terremoto in Giappone hanno
accentuato la tendenza al rallentamento economico. Nella seconda parte dell'anno, i problemi di bilancio pubblico in Grecia e
Portogallo hanno contagiato anche l'Italia e la Spagna, con spettacolari aumenti degli spread dei decennali rispetto al Bund. La
Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate, nell'ultimo trimestre li ha riportati al livello
dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci acquisti di titoli di Stato italiani e spagnoli
nell’ambito di un programma denominato Securities Market Program. Le misure d'austerità hanno inciso pesantemente sul
tasso di crescita delle economie. In questo contesto difficile le autorità greche e spagnole hanno dichiarato di non essere in
grado di rispettare gli obiettivi di bilancio del 2011. Le inevitabili nuove misure rischiano di influire ulteriormente sulla crescita,
innescando un circolo vizioso che potrebbe provocare una depressione. L'anno si è concluso con il vertice dell'Unione
europea del 9 dicembre, da cui è emersa una maggior consapevolezza politica della crisi, ma misure concrete ancora
insufficienti. Nell'anno in cui gli Stati Uniti hanno subito l'abbassamento del rating deciso da Standard & Poor’s, anche la Gran
Bretagna e la Francia rischiano di perdere la tripla A.
Il comparto Central and Eastern European Equities ha subito un ribasso del 23,26%, ma ha registrato una sovraperformance
del 4,59% rispetto al proprio benchmark. Per quanto riguarda l'allocazione geografica, la Polonia si è confermata il paese di
maggior peso nel portafoglio del comparto, seguita dalla Repubblica ceca, dall'Austria, dall'Ungheria e dalla Turchia. Nel corso
dell'anno le ponderazioni di Polonia e Ungheria sono state ridotte a favore di Austria e Turchia. Per quanto riguarda
l'allocazione settoriale, l'esposizione ai bancari è stata ridotta così come le posizioni nel settore minerario e metalli, nonché in
quello farmaceutico, mentre sono state incrementate quelle nelle telecomunicazioni, nel petrolio/gas e nelle utility. Il comparto
ha puntato in particolare sulle azioni difensive con un buon rapporto dividendo/prezzo, confermando la sottoesposizione al
settore bancario. La componente di liquidità del comparto a fine anno risultava pari al 5%. La crisi del debito sovrano europeo
ha condizionato pesantemente i mercati azionari dei PECO. I mercati dell'Europa orientale hanno subito il diffondersi
dell'avversione al rischio, che ha spinto al ribasso le quotazioni e causato il deprezzamento delle monete nazionali. Pertanto, i
comparti che investono sui mercati europei emergenti hanno registrato consistenti disinvestimenti netti. Il governo ungherese
ha nuovamente fatto ricorso a metodi poco ortodossi per mantenere sotto controllo il bilancio statale: nazionalizzazione dei
fondi pensione obbligatori, aumento dell’imposizione fiscale a carico delle imprese, modifica della legge sulla banca centrale. Il
Fondo Monetario Internazionale e l'Unione europea hanno interrotto le trattative sul rifinanziamento del debito e le agenzie
hanno tagliato il rating delle obbligazioni ungheresi, abbassandolo a livello speculativo. I mercati azionari di tutti i paesi
dell'Europa orientale hanno chiuso l'anno in rosso, con ribassi compresi tra il 5 e il 35%. Tra i cosiddetti PECO 3 (Polonia,
Repubblica ceca, Ungheria), la borsa di Budapest ha fatto segnare una performance lievemente migliore, ma è pur sempre
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