GENERALI INVESTMENTS SICAV - Gruppo Banca Esperia

Relazione del Gestore degli investimenti
deciso da Standard & Poor’s (da AAA a AA+). L'indice S&P 500 ha subito un nettissimo arretramento (-17%) tra la prima
settimana di luglio e la prima settimana di agosto. Nell'analogo periodo il comparto ha sottoperformato il mercato. Negli ultimi
mesi del 2011 i dati macro pubblicati negli USA sono migliorati (mercato del lavoro e indice ISM) e l'andamento del comparto è
risultato in linea con il benchmark.
Mercati mondiali
Il comparto Global Multi Utilities ha realizzato una performance negativa pari a -8,85%, mentre il suo benchmark ha subito un
ribasso dello 0,52%. Dalla data di lancio nel 2003, il comparto ha sovraperformato il benchmark di oltre il 47,00%. Il 2011 è
stato caratterizzato dalla crisi del debito dell'eurozona e dall'incidente di Fukushima. La crisi dell'eurozona ha aperto la strada
all'introduzione di nuove tasse nel settore dei servizi pubblici, come la tassa sul carburante nucleare in Germania, dove lo
shock provocato dall'incidente di Fukushima ha anche accelerato l’abbandono di questa fonte energetica. In Spagna è in
discussione l'introduzione di nuove tasse, compresa una tassa sul nucleare e sulle centrali idroelettriche. Il prezzo del petrolio
è rimasto stabile per tutto l'anno, ma, vista l'attuale situazione in Medio Oriente, è probabilmente destinato ad aumentare. I titoli
del settore energetico hanno subito pesanti ribassi: Saipem (-10,80%), Galp Energia (-20,60%), Encana (-34,50%) e
Transocean (-41,70%), tutti in deciso peggioramento. Da sottolineare, però, anche alcune eccezioni quali: Exxon (+19,80%),
ConocoPhillips (+10,60%) e BG Group (+9,00%). Nel settore delle telecomunicazioni le quotazioni di France Télécom,
Telefónica e Deutsche Telekom sono scese, mentre Telenor e BT Group hanno registrato discreti rialzi. Tra le utility, Iberdrola
(-13,90%), Gaz de France (-21,30%) e E.on (-27,30%) hanno subito ribassi, ma per alcune società non presenti in portafoglio,
come RWE e TEPCO, l'arretramento è stato ancora più consistente. Accentuati ribassi anche per i titoli del settore della
fornitura idrica, come Veolia (-61,30%) e Suez Environnement (-42,40%).
Dalla data di lancio il comparto Greater China Equities ha registrato un ribasso del 17,87%. Nel 2011 la volatilità è stata
particolarmente accentuata, con un andamento dei mercati caratterizzato da due fasi distinte: dopo i primi sei mesi piatti, nella
seconda parte dell'anno si sono registrati accentuati ribassi, seguiti da temporanei rimbalzi delle quotazioni. L'anno si è chiuso
con un netto arretramento di circa il 20%, sia per il comparto che per i mercati. Il settore finanziario cinese ha subito le
conseguenze delle restrizioni alla crescita degli impieghi e dell'aumento del costo del danaro, che hanno esercitato una spinta
al ribasso sui mercati. Il settore immobiliare ha pagato il prezzo più alto, a causa del peggioramento del clima di fiducia e della
domanda provocato dalle restrizioni sul credito e dall'aumento delle tasse. Brillante invece l'andamento del settore finanziario a
Taiwan, trainato dalle opportunità offerte dal mercato cinese. Sempre a Taiwan, il settore tecnologico ha viceversa patito le
conseguenze del rallentamento della domanda globale, tranne alcune società che hanno beneficiato della crescita delle
vendite di smartphone e tablet. I titoli del settore dei consumi, nonostante le correzioni subite nella seconda parte dell'anno,
hanno registrato ottime performance, sostenuti dalla previsione della trasformazione della Cina in un'economia maggiormente
orientata ai consumi. La cessione o il ridimensionamento in portafoglio di alcuni titoli è stato giustificato dalle pesanti
conseguenze di eventi specifici come aumenti di capitale, problemi di sicurezza dei prodotti, vertenze legali su brevetti ecc.
Altri fattori negativi, quali le incertezze provocate dalla mancata risoluzione della crisi del debito sovrano europeo e i flussi di
disinvestimento dai fondi, hanno incoraggiato un approccio prudente nel terzo trimestre.
Comparti obbligazionari
Il comparto Euro Bonds ha registrato una performance del 3,27%, da confrontare con il rialzo dell'1,78% del benchmark. Dopo
un primo semestre relativamente calmo, la seconda parte del 2011 è stata segnata dall'intensificarsi della crisi del debito
sovrano europeo, estesasi all'Italia e alla Spagna, con considerevoli aumenti dei tassi e degli spread dei titoli decennali dei
paesi periferici rispetto al Bund. Negli ultimi mesi dell'anno anche i titoli francesi e austriaci sono stati, loro malgrado, coinvolti
nella crisi che ha colpito l'eurozona. La Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate,
nell'ultimo trimestre li ha riportati al livello dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci
acquisti di titoli di Stato italiani e spagnoli nell’ambito di un programma denominato Securities Market Program. I nuovi governi
insediati in Grecia, Italia e Spagna, nonché il governo francese, hanno varato nuovi pacchetti di misure d'austerità per
migliorare la sostenibilità dei conti pubblici, mentre l'Europa ha compiuto i primi timidi passi per perfezionare gli strumenti
finalizzati al salvataggio dei paesi in difficoltà o modificare i trattati europei. Nel corso dell'anno il rendimento del decennale
tedesco è passato dal 3,50% all'1,70%, mentre il titolo a 2 anni è passato dall'1,80% allo 0,15%. Negli ultimi mesi del 2011 lo
spread tra Bund e BTP si è ampliato da 200 pb a 500 pb. La duration del comparto è rimasta neutra nel primo semestre per poi
diminuire di 1 anno circa nel corso degli ultimi 2 trimestri. L'esposizione ai paesi periferici è stata dimezzata, in particolare
vendendo i BTP con le scadenze più lunghe, mentre sono aumentati gli investimenti del comparto in titoli tedeschi, finlandesi
e, verso la fine dell'anno, francesi e austriaci.
Nel 2011 i comparti Euro Bonds 1/3 Years, Euro Bonds 3/5 Years, Euro Bonds 5/7 years e Euro Bonds 10+ Years hanno
registrato i seguenti rendimenti: 1,59%, 2,09%, 3,16% e 5,28%, sovraperformando i rispettivi benchmark. Dopo un primo
semestre relativamente calmo, la seconda parte del 2011 è stata segnata dall'intensificarsi della crisi del debito sovrano
europeo, estesasi all'Italia e alla Spagna, con considerevoli aumenti dei tassi e degli spread dei titoli decennali dei paesi
periferici rispetto al Bund. Negli ultimi mesi dell'anno anche i titoli francesi e austriaci sono stati, loro malgrado, coinvolti nella
crisi che ha colpito l'eurozona. La Banca Centrale Europea, dopo aver aumentato a due riprese i tassi durante l'estate,
nell'ultimo trimestre li ha riportati al livello dell'1%, intervenendo nel contempo per stabilizzare i mercati attraverso massicci
acquisti di titoli di Stato italiani e spagnoli nell’ambito di un programma denominato Securities Market Program. I nuovi governi
insediati in Grecia, Italia e Spagna, nonché il governo francese, hanno varato nuovi pacchetti di misure d'austerità per
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