Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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5 Leistungsorientierte Pensionszusagen aus finanzwirtschaftlicher
Sicht
Aufbauend auf den bislang erzielten Ergebnissen werden im Folgenden rückstellungsfinanzierte
und fondsfinanzierte Pensionszusagen aus finanzwirtschaftlicher Sicht analysiert. Durch
die Einführung eines Simulationsmodells soll neben dem bereits im Rahmen der bilanzanalytischen
Überlegungen betrachteten Kapitalstrukturrisiko auch das Investitionsrisiko des
Unternehmens und das Anlagerisiko von Pensionsfonds im Portfoliokontext explizit einbezogen
werden.
Im Folgenden werden zunächst die Rentabilitäts- und Risikodimensionen der beiden Durchführungswege
detailliert aufgezeigt. Anschließend erfolgen auf Basis realitätsnaher Annahmen
umfangreiche Simulationen für unterschiedliche, typisierte Unternehmen. Mit Hilfe einer
risikoanalytischen Vorgehensweise werden Funktions- und Wirkungsweise der beiden Durchführungswege
der betrieblichen Altersvorsorge bei Variation der Modellparameter im Zeitablauf
mit Hinblick auf die Insolvenzwahrscheinlichkeit analysiert. Dabei werden unterschiedliche
Kapitalstrukturen, Kapitalmarktentwicklungen etc. bei stochastischer Evolution des
operativen Erfolgs vor Abzug der Pensionsaufwendungen modelliert. Die Modellstrukturen
werden so gelegt, dass sie auf einen direkten Vergleich der Behandlung von Pensionsrückstellungen
in unterschiedlichen Ratingverfahren abzielen. Primäres Ziel ist es, die Risikowirkung
beider Durchführungswege bezüglich der Insolvenzwahrscheinlichkeit herauszuarbeiten und
dadurch Hinweise auf eine korrekte Ratingmethodologie zu erhalten.
5.1 Pensionsrückstellungen versus Pensionsfonds „angelsächsischen
Typs“
Aus einzelbetrieblicher Sicht bzw. aus Sicht der Aktionäre stehen bei einer Abwägung zwischen
rückstellungs- oder fondsfinanzierten Pensionszusagen zwei Entscheidungsparameter
im Vordergrund: Rendite und Risiko. In der Kapitalmarkttheorie gilt eine Investition dann als
dominant gegenüber einer alternativen Investition, wenn sie bei gleichem Risiko eine höhere
erwartete Rendite oder bei gleicher erwarteter Rendite ein niedrigeres Risiko aufweist.
5.1.1 Rentabilitätsdimension
Die finanziellen Auswirkungen von Pensionszusagen zeigen sich, wenn man sie bis zu den
Ausschüttungen an die Eigentümer zurückverfolgt. Dies soll im Folgenden für die deutsche
Rechtssituation geschehen. Ein Unternehmen, das eine rückstellungsfinanzierte Pensionszu-