Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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onsmatrixen errechnet, die über 50 Perioden die Insolvenzen innerhalb der einzelnen Populationen
anzeigen.
Exemplarisch wurden drei Typen von Pensionsfonds gebildet. Der „sicherheitsorientierte“
Pensionsfonds I wies eine erwartete Rendite in Höhe der Fremdkapitalkosten bzw. des Rechnungszinssatzes
auf. Es zeigte sich, dass der Anstieg der absoluten Höhe der risikobehafteten
Assets trotz des sehr niedrigen Risikos des Fonds und einer Korrelation von Null zu einem
leichtem Anstieg des Insolvenzrisikos im Zeitablauf führte. Hinsichtlich des Rendite-
Risikoprofils könnte es sich bei Pensionsfonds I um eine konservativ geführte Pensionskasse
handeln.
Die Population, die sich für den „renditeorientierten“ Pensionsfonds II entschied, der sowohl
in Renten als auch in Aktien investiert, unterliegt einer leicht geringeren Insolvenzwahrscheinlichkeit
als die PPR. Die Simulationsrechnungen zeigen damit, dass das Insolvenzrisiko
durch eine Auslagerung von Pensionsrückstellungen in Pensionsfonds auch bei vollständiger
Gegenfinanzierung mit Fremdkapital – zumindest theoretisch – gesenkt werden kann. Dabei
hängen die Ergebnisse entscheidend vom Risiko, von der Rendite und insbesondere von der
Korrelation des Pensionsfonds ab. Im Fall des Pensionsfonds II war die Rendite-Risiko-
Kombination so gewählt, dass der Pensionsfonds an sich bereits dominant gegenüber dem
Unternehmen war. Durch eine niedrige Korrelation konnte schließlich erreicht werden, dass
das Gesamtrisiko tatsächlich leicht zurückging. Es wurde daher das Risiko des Pensionsfonds
II versuchsweise auf die gleiche Höhe wie beim Unternehmen selbst angehoben. Dann konnte
ein gleich bleibendes oder sogar rückläufiges Risiko nur noch durch eine Reduzierung der
Korrelation erreicht werden. In den Simulationen können Rendite-Risikoparameter und
Korrelationen einfach festgelegt werden. In der Praxis ist allerdings nur im Einzelfall zu
erwarten, dass Deckungskapitalien eine Rendite deutlich über den Fremdkapitalkosten bei
gleichzeitig sehr niedrigen Korrelationen zum Trägerunternehmen erzielen. Insgesamt betrachtet
verändert sich die Insolvenzwahrscheinlichkeit durch Nutzung der Pensionsfonds I
und II bei vollständiger Gegenfinanzierung mit Fremdkapital im Vergleich zu Population
Pensionsrückstellung erkennbar, aber letztlich nur in einem geringen Rahmen. Eine deutliche
Senkung des Unternehmensrisikos ist nur bei Wahl extremer Parameter denkbar, die dann
allerdings kaum noch realistisch sein dürften.
In der Realität ist die ex ante Schätzung der notwendigen Parameter ein außerordentliches
Problem. Kursverläufe folgen weitgehend Zufallsprozessen mit instabilen Volatilitäten.