Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Anders sieht dies bei der Analyse von Unternehmen mit intern finanzierten Pensionszusagen
aus, wenn diese einer Nettobetrachtung mit fiktiver Auslagerung unterzogen werden. Durch
die gedankliche Auslagerung der Pensionsverpflichtung wird implizit auch ein Fondsvermögen
geschaffen. Um auch hier eine Analyse der Investitionsrisiken zu ermöglichen, sind
Annahmen über die Anlagestrategie dieses fiktiven Fonds zu treffen. Dabei besteht die Gefahr,
dass das Analyseergebnis durch die unterstellte Anlagestrategie verzerrt wird.
Erste Anhaltspunkte hinsichtlich des Investitionsrisikos können Kennzahlen zur Analyse der
Aktivseite, wie z.B. der Anteil einzelner Vermögensarten (Sachanlagen, Finanzanlage) am
Gesamtvermögen, geben. Eine umfassende Berücksichtigung von Investitionsrisiken kann
jedoch allein durch eine Kennzahlenanalyse auf Basis von Jahresabschlussdaten nur schwer
erreicht werden. Im fünften Kapitel wird mit einem Simulationsmodell ein Instrument eingeführt,
das tiefer gehende Einsichten in diese Problematik verspricht. Auf eine weitere Erörterung
soll deshalb an dieser Stelle verzichtet werden.
4.3 Empirische Untersuchung ausgewählter US-amerikanischer
und deutscher Unternehmen
4.3.1 Untersuchungsgesamtheit
Um die praktische Bedeutung der hier herausgearbeiteten bilanzanalytischen Korrekturschritte
aufzuzeigen, werden im Folgenden die Ergebnisse einer empirischen Untersuchung von
ausgewählten US-amerikanischen und deutschen Unternehmen aufgezeigt. In diese Untersuchung
wurden einbezogen:
• alle im Dow Jones Industrial Average zusammengefassten Unternehmen, die im Jahresabschluss
über leistungsorientierte Pensionszusagen berichten; 68
• acht deutsche Unternehmen, die ihren Konzernabschluss direkt, d.h. ohne Überleitungsrechnung,
nach US-GAAP erstellen; und
• zwei deutsche Unternehmen, die IAS/IFRS im Konzernabschluss anwenden. 69
68 Aufgrund fehlender leistungsorientierter Pensionszusagen bzw. fehlender Datenverfügbarkeit werden
folgende Dow Jones-Unternehmen aus der Untersuchungsgesamtheit entfernt: Citigroup, Home Depot,
McDonald’s, Microsoft und Wal Mart.
69 Hierbei handelt es sich um die Linde AG und die Deutsche Post World Net AG. Bei Letzterer wurde der
zusätzlich im Geschäftsbericht veröffentlichte Konzernabschluss verwendet, in den die Postbank „at equity“
einbezogen wird.