Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Pensionsrückstellungen in Eigenkapital durch eine konzertierte Aktion der deutschen Wirtschaft
nachgegangen werden. Unternehmen übertragen hierzu ihre Direktzusagen auf Pensionsfonds
und statten diese mit entsprechendem Deckungskapital aus. Unternehmen nehmen
die hierzu notwendigen Mittel von den Pensionsfonds in Form von Eigenkapital auf. Damit
sind die Pensionsfonds vollständig in Eigenkapital investiert und die Eigenkapitalquote vieler
Unternehmen wird massiv erhöht. Tatsächlich steigt aber die Bonität der Unternehmen
dadurch nicht systematisch an, da die Ansprüche der Arbeitnehmer Festbetragsansprüche
bleiben. Steigt der Wert des Eigenkapitals aller beteiligten Unternehmen an, fällt der Betrag
ökonomisch den Eigenkapitalgebern zu, die nicht indirekt über einen Pensionsfonds am
Eigenkapital beteiligt sind. Fällt der Wert des Pensionsfonds unter den Festbetragsanspruch,
entsteht für die Eigenkapitalgeber eine Nachschusspflicht. Verschärft wird diese Situation
dadurch, dass die Eigenkapitalgeber „außerhalb“ des Pensionsfonds die Nachschusspflicht für
die vom Pensionsfonds gehaltenen Aktien mit übernehmen müssen.
Durch die Sicherungspflicht der Festbetragsansprüche beim Pensions-Sicherungs-Verein
VVaG für den Fall der Insolvenz eines Trägerunternehmens bei gleichzeitig eingeschränkter
Leistungsfähigkeit des Pensionsfonds wird die Systematik endgültig volkswirtschaftlich
zementiert, da das fehlende Deckungskapital von allen anderen Unternehmen aufzubringen
ist. Festbetragsansprüche können eben nicht Risiko kongruent durch Eigenkapital gedeckt
werden. Bei einer Unternehmensanalyse muss daher nicht nur die Über- oder Unterdeckung
eines Pensionsfonds mit einfließen. Um zu einem Bonitätsurteil gelangen zu können, müssen
das Risiko bzw. die Schwankungsbreite des investierten Kapitals und deren Korrelation zu
denen des Trägerunternehmens mit berücksichtigt werden. Es wird im Verlauf dieses Gutachtens
zu klären sein, inwiefern die Ansätze der Ratingagenturen diese Risikofaktoren zutreffend
abbilden können.
2.4 Pensionsrückstellungen versus Pensionsfonds: Agencytheoretische
Argumente
In den bisherigen Überlegungen wurde von einer Interessenübereinstimmung zwischen der
Unternehmensleitung (Agent) und den Anteilseignern (Principals) ausgegangen. Hebt man
diese der neoklassischen Theoriebildung zugrunde liegende Prämisse auf, können die wechselseitigen
Vor- und Nachteile von Pensionsrückstellungen und Pensionsfonds auch im Hinblick
auf Anreiz- und Kontrollprobleme diskutiert werden. Hierbei steht die Frage im Vordergrund,
ob Direktzusagen zu einer Fehlallokation des Deckungskapitals der betrieblichen