Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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FKQ R1,S&P = (50 + 20) / 100 = 0,70
ZDG R1, S&P = 10 / [(50 + 20) x 0,06] = 2,38
Die nach dem Ansatz von Standard & Poor’s berechneten Kennzahlenwerte sind identisch mit
den für das Unternehmen F1 geltenden Vergleichsgrößen FKQ F1, netto = 0,70 und ZDG F1, netto =
2,38. Folglich wird hier der falsche Eindruck vermittelt, beide Unternehmen hätten das
gleiche Insolvenzrisiko. Der Grund hierfür kann darin gesehen werden, dass die von Standard
& Poor’s vorgenommene Berechnung im Ergebnis mit der eingangs gewählten „naiven“
Vorgehensweise übereinstimmt: Bei interner Finanzierung der Pensionszusagen wird die
Pensionsverpflichtung voll als Teil des Fremdkapitals einbezogen (Bruttobetrachtung),
während bei externer Finanzierung in der Kennzahlenberechnung nur der nicht gedeckte Teil
der Pensionsverpflichtung berücksichtigt wird (Nettobetrachtung). Insofern wird hier nicht
hinreichend zwischen Brutto- und Nettoausweis von Pensionsverpflichtungen differenziert.
4.2.4.4 Weitergehende Beurteilung
Das Zahlenbeispiel zeigt, dass drei der vier Lösungsansätze in der Lage sind, zumindest
tendenziell das richtige Signal über das Insolvenzrisiko zu vermitteln. Tabelle 5 fasst die
berechneten Kennzahlenwerte zusammen. Anhand dieser Werte erweisen sich die Bruttobetrachtung,
die Nettobetrachtung mit Bilanzkürzung und der Ansatz von Moody’s und Fitch als
gleichwertig. Hiervon ausgehend soll im Folgenden der Frage nachgegangen werden, ob es
bislang nicht betrachtete Faktoren gibt, die zu einer differenzierteren Methodenbeurteilung
führen.
Als ein Kriterium zur Beurteilung der unterschiedlichen Vergleichsmethoden kann der Einfluss
der jeweils zu treffenden Annahmen sein. Ein gravierender Vorteil der Bruttobetrachtung
ist in dieser Hinsicht, dass sie für die Vergleichbarmachung der Unternehmen mit interner
und externer Pensionsfinanzierung ohne wesentliche Fiktionen auskommt. Sie bildet für
die wirtschaftliche Einheit (Unternehmen plus externen Pensionsfonds) die betriebliche
Realität ökonomisch zutreffend ab. Bei Unternehmen mit leistungsorientierten Pensionsplänen
und externer Finanzierung liegt ein für die Messung der Insolvenzgefährdung entscheidender
Haftungsverbund zwischen Unternehmens- und Fondsvermögen vor. Von daher
erscheint für die Analyse der Kapitalstruktur dieser Unternehmen eine Bruttobetrachtung
geboten. Unerheblich ist hierfür, dass die betrachtete Gesellschaft auf das im Pensionfonds
investierte Vermögen keine einheitliche Leitung ausüben kann.