Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Wird auf eine solche umfangreiche risikoanalytische Vorgehensweise verzichtet, besteht eine
zweite Möglichkeit darin, die Pensionsrückstellungen intern finanzierender Unternehmen bei
der Berechnung von Jahresabschlusskennzahlen nicht vollständig dem Fremdkapital zuzurechnen.
In den Simulationsrechnungen erfolgt dies dadurch, dass in der „Population Pensionsfonds“
die Eigenkapitalquote so lange angehoben wurde, bis das Insolvenzrisiko auf ein
der „Population Pensionsrückstellung“ vergleichbares Niveau zurückgeht. Dieser Vorgang
kann als risikoanalytisches Äquivalent zu der von Moody’s und Fitch unterstellten Ausgliederung
von Pensionsrückstellungen und Gegenfinanzierung durch Eigen- und Fremdkapital
angesehen werden. Aus risikoanalytischer Sichtweise sollten hierbei aber – neben dem durch
das ursprüngliche Verhältnis von Eigenkapital und Finanzverbindlichkeiten abgeschätzten
Kapitalstrukturrisiko – auch die Anlagerisiken des Fondsvermögens und dessen Korrelation
mit dem Unternehmensvermögen berücksichtigt werden.
Um einen ökonomisch sinnvollen Vergleich von Unternehmen mit unterschiedlich finanzierten
leistungsorientierten Pensionszusagen zu ermöglichen, sollte eine ganzheitliche Betrachtung
gewählt werden, die bei externer Finanzierung der Zusagen das Unternehmens- und
Fondsvermögen integriert. Wird allein das Kapitalstrukturrisiko betrachtet, wird dies durch
die Betrachtung von Bruttobilanzen (on-balance approach) erreicht, bei denen die Unternehmensbilanz
um das Fondsvermögen und die Pensionsverpflichtung erweitert wird. Die zusätzliche
Betrachtung des Kapitalanlagerisikos des Pensionsfonds macht einen risikoanalytischen
Ansatz notwendig, der sich beispielsweise an etablierten Verfahren der Finanzwirtschaft
orientieren kann.
In den Vorgehensweisen der Ratingagenturen ist eine solche ganzheitliche Sichtweise offensichtlich
bislang nicht verankert, sondern es erfolgt eine Kennzahlenanalyse auf Grundlage
einer Nettobetrachtung (off-balance approach) der Pensionszusagen. Ändert sich dies nicht,
sollten die Bilanzen von Unternehmen mit intern finanzierten Zusagen unter Annahme einer
fiktiven Auslagerung der Pensionsverpflichtung erstellt werden. Für die hierbei notwendige
Refinanzierung ist dabei eine anteilige Eigen- und Fremdkapitalaufnahme zu unterstellen. Die
Höhe des Eigenkapitalanteils hängt vom Kapitalstrukturrisiko des Unternehmens und dem
Rendite-Risikoprofil des fiktiven Pensionsfonds ab. Wird auf eine explizite Analyse der
Investitionsrisiken des Fonds verzichtet, ist die Orientierung an der vorherigen Kapitalstruktur
inklusive der Pensionsrückstellungen am besten geeignet. Hierdurch wird zumindest das
Kapitalstrukturrisiko strukturgleich zur Bruttobetrachtung berücksichtigt. Die Annahme einer
vollständigen Refinanzierung des Auslagerungsvorgangs mit Fremdkapital führt demgegen-