Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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121 Bei den Simulationen wurde das mit externem Fremdkapital verbundene Finanzierungsrisiko als identisch zu dem der Pensionsrückstellungen eingestuft. Diese Annahme war notwendig, um eine „Gleichgewichtslösung“ unter Einwirkung von Kapitalmarktrisiken herstellen zu können. Geht man davon aus, dass aufgrund der spezifischen Eigenschaften von Pensionsrückstellungen die Finanzierungsrisiken niedriger sind als bei anderen Formen des Fremdkapitals, verschieben sich die Ergebnisse weiter systematisch zu Gunsten der Unternehmen, die Direktzusagen erteilen.
122 6 Zusammenfassung Ausgangspunkt des vorliegenden Forschungsgutachtens war die Fragestellung, wie Pensionszusagen im Rahmen international vergleichender Unternehmensanalysen ökonomisch angemessen berücksichtigt werden können. Besondere Beachtung sollte dabei den unterschiedlichen Durchführungsformen leistungsorientierter Pensionszusagen geschenkt werden. Hierbei stehen sich extern bzw. fondsfinanzierte Zusagen und intern bzw. rückstellungsfinanzierte Zusagen gegenüber. Aufgrund der Untersuchungsergebnisse sollte eine Wertung der von verschiedenen Ratingagenturen vorgeschlagenen Kennzahlenberechnungen unter Berücksichtigung von Pensionsverpflichtungen ermöglicht werden. Die Auseinandersetzung mit den Vorgehensweisen der Ratingagenturen erfolgte auf Basis der allgemein zugänglichen Veröffentlichungen der Agenturen. Dabei zeigten sich zahlreiche Gemeinsamkeiten: Alle Agenturen berücksichtigen internationale Unterschiede bei der Wahl der Bewertungsparameter (insb. erwartete Gehaltssteigerungen, Kalkulationszinsfuß) und lösen sich von bilanziellen Pensionswerten. Auch werden übereinstimmend Faktoren wie die Vor- bzw. Nachrangigkeit von Pensionsverbindlichkeiten gegenüber sonstigem Fremdkapital berücksichtigt. Als zentraler Unterschied wurde demgegenüber der Umgang mit Pensionsrückstellungen, die aufgrund intern finanzierter leistungsorientierter Pensionszusagen (unfunded pension plans) gebildet werden, identifiziert. Diese rechnet Standard & Poor’s neuerdings genauso wie Pensionsrückstellungen aufgrund von Deckungslücken externer Pensionsfonds (underfunded pension plans) in voller Höhe dem Fremdkapital zu. Moody’s und Fitch zählen Pensionsrückstellungen für intern finanzierte leistungsorientierte Pensionszusagen hingegen nur anteilig zum Fremdkapital. Um internationale Vergleichbarkeit zu gewährleisten, wird für die Kennzahlenberechnung eine Auslagerung der Pensionsrückstellungen in einen Pensionsfonds bei gleichzeitiger Refinanzierung mit Fremd- und Eigenkapital unterstellt. Die Aufteilung dieser fiktiven Refinanzierung soll sich dabei im Regelfall an dem bisherigen Verhältnis von Eigen- und sonstigem Fremdkapital (ohne Pensionsrückstellungen) orientieren. Die Vorgehensweisen führen zu unterschiedlichen Kennzahlenwerten, die durch unterschiedliche Referenzwerte im Ratingprozess ausgeglichen werden müssen, um zu identischen Beurteilungen zu kommen. In diesem Zusammenhang erscheint bemerkenswert, dass Standard & Poor’s seine Referenzwerte anlässlich des im Frühjahr 2003 vollzogen Methodenwechsels nicht verändert hat, obwohl Unternehmen mit intern finanzierten Pensionszusagen teilweise erhebliche Änderungen der Ist-Kennzahlenwerte erfahren haben. Die Kennzahlen
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Pensionsrückstellungen, Pensionsfo
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II der Bewertungsparameter (insb. e
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VI Pensionsfonds ist aber auch stet
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VIII lungen und Gegenfinanzierung d
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2 Vor diesem Hintergrund soll in di
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12 Pensionsrückstellungen in Eigen
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