Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

68
Folgt man dem zweiten Lösungsansatz (Abbildung 18.b1), ist die Bilanz des Unternehmens
R1 in eine Nettobilanz zu transformieren. Dies hat folgende Auswirkungen: Auf der Passivseite
sind nur noch 30 GE Eigen- und 50 GE Fremdkapital ersichtlich. Entsprechend muss die
Aktivseite auf 80 GE gekürzt werden. Hierbei sei eine proportionale Kürzung aller Vermögensgegenstände
unterstellt, so dass die Rendite des Unternehmensvermögens unverändert bei
10% bleibt. Das noch dem Unternehmen zugerechnete EBIT beträgt folglich 8 GE. Unter
Beachtung dieser Änderungen ergeben sich folgende Kennzahlenwerte für Unternehmen R1:
FKQ R1, netto = 50 / 80 = 0,625
ZDG R1, netto = 8 / (50 x 0,06) = 2,67
Diesen Kennzahlenwerten stehen die ursprünglich für Unternehmen F1 berechneten Werte
von FKQ F1, netto = 0,70 und ZDG F1, netto = 2,38 gegenüber. Die Nettobetrachtung mit Bilanzkürzung
liefert also tendenziell das richtige Signal eines höheren Insolvenzrisikos von Unternehmen
F1.
Beim Lösungsansatz von Moody’s und Fitch (Abbildung 18.b2) ist die Pensionsrückstellung
von Unternehmen R1 anteilig durch Eigen- und Fremdkapital zu ersetzen. Die Aufteilung soll
sich dabei an der Kapitalstruktur ohne Pensionsrückstellungen orientieren. Dementsprechend
sind die 20 GE Pensionsrückstellung auf ( 30 / 80 x 20 =) 7,5 GE Eigen- und ( 50 / 80 x 20 =) 12,5
GE Fremdkapital aufzuteilen. Dementsprechend ergeben sich folgende Kennzahlenwerte für
Unternehmen R1:
FKQ R1,Moody’s = (50 + 12,5) / 100 = 0,625
ZDG R1, Moody’s = 10 / [(50 + 12,5) x 0,06] = 2,67
Aufgrund der Orientierung an der Netto-Kapitalstruktur stimmen die Kennzahlenwerte mit
denjenigen der Nettobetrachtung mit Bilanzkürzung überein. Insofern liefert auch die Vorgehensweise
von Moody’s und Fitch tendenziell das richtige Signal über die Insolvenzrisiken
der beiden Unternehmen.
Der seit dem Frühjahr 2003 von Standard & Poor’s propagierte Lösungsansatz lässt sich als
eine fiktive Auslagerung der Pensionsrückstellungen in einen Fonds bei vollständiger Refinanzierung
mit Fremdkapital interpretieren (Abbildung 18.b3). In der Kennzahlenberechnung
schlägt sich dies für Unternehmen R 1 wie folgt nieder: