Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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„Adverse selection“ oder Negativauslese beschreibt opportunistisches Verhalten vor Vertragsabschluss,
d.h. im vorliegenden Kontext vor der Entscheidung zur Gewährung von
Direktzusagen. So wird tendenziell das Management von Unternehmen geringer Qualität c.p.
ein höheres Interesse an der Bildung von Pensionsrückstellungen haben, als an einem Liquiditätsabfluss
an einen externen Versorgungsträger und u.U. an einer dann erforderlichen Inanspruchnahme
des Kapitalmarktes. Die Präferenz für Pensionsrückstellungen gilt auch, wenn
man (zukünftige) Pensionszahlungen als marktbestimmten Vergütungsbestandteil betrachtet,
da ansonsten ein höherer Lohn zu zahlen wäre. 14
Mit dem Begriff „moral hazard“ wird opportunistisches Entscheidungsverhalten des Managements
nach Vertragsschluss, d.h. nach der Entscheidung für Pensionsrückstellungen,
charakterisiert. Anknüpfungspunkt ist hier der so genannte Free Cash Flow, der als derjenige
Teil der finanziellen Ressourcen definiert wird, der nach Durchführung aller Investitionen mit
positivem Kapitalwert noch zur Verfügung steht. Beim Aufbau von Pensionsrückstellungen
steigt im Vergleich zu einer Mittelzuführung zu einem externen Versorgungsträger oder
erhöhter direkter Lohnzahlungen der potenzielle Free Cash Flow, wodurch dann eine Konfliktsituation
zwischen dem Management und den Interessen der Eigenkapitalgeber entsteht,
wenn freie finanzielle Ressourcen in Projekte mit negativem Kapitalwert investiert werden.
Dabei lässt sich eine Reihe von Motiven seitens des Managements identifizieren. 15 Ein Grund
kann in der Entlohnung der Unternehmensleitung liegen. Hängt diese zumindest teilweise von
der Unternehmensgröße, gemessen z.B. an der Bilanzsumme oder dem Umsatz, ab, ist der
Anreiz zu einer Maximierung des Investitionsvolumens sofort einsichtig. Steigt mit der
Unternehmensgröße das persönliche Ansehen und die Macht, wird der Anreiz noch verstärkt.
16 Die Strategie, ein möglichst schnelles Unternehmenswachstum durch Unternehmensübernahmen
und Fusionen zu erreichen, wird in diesem Zusammenhang oft als „empire
building“ oder „legacy building“ bezeichnet.
14 Zu einer dynamischen Negativauslese kann es dann kommen, wenn die Pensionsansprüche der Arbeitnehmer
kollektiv durch die Trägerunternehmen gegen Insolvenz gesichert werden und die Sicherungsprämien
unabhängig vom Insolvenzrisiko des einzelnen Unternehmens sind. Mit steigenden Sicherungsprämien
werden Unternehmen hoher Qualität, d.h. niedrigem Insolvenzrisiko, sich zunehmend für Durchführungswege
außerhalb der Sicherungspflicht entscheiden. Zur zukünftigen Funktionsfähigkeit der Insolvenzsicherung
durch den Pensions-Sicherungs-Verein VVaG vgl. Gerke/Heubeck (2002).
15 Vgl. Jensen (1986).
16 Vgl. Jensen (1993).