Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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• Die Vergleichbarkeit von Jahresabschlussdaten wird zudem durch unterschiedliche Möglichkeiten
zur Glättung von Veränderungen der Pensionsverpflichtung und des Fondsvermögens
beeinflusst. Um internationale Vergleichbarkeit zu erreichen, sollte der Einfluss
von Glättungsmechanismen eliminiert werden.
• Intern bzw. rückstellungsfinanzierte Pensionszusagen sind nach gängiger Praxis vollständig
(„brutto“), extern bzw. fondsfinanzierte Pensionszusagen hingegen nur in Höhe einer
Unter- oder Überdeckung („netto“) bilanziell erfasst. Die Ist-Bilanzen unterschiedlich finanzierender
Unternehmen sind daher keine zulässige Vergleichsbasis.
Es hat sich gezeigt, dass die beiden zuerst genannten Problemkreise von den Ratingagenturen
soweit ersichtlich durch entsprechende Korrekturschritte weitgehend behoben werden. Die
zur Vereinheitlichung der Bewertungsparameter vorgenommenen pauschalen Korrekturen
sind dabei unter Kosten-Nutzen-Aspekten als angemessen zu beurteilen.
Problematisch erscheint hingegen der Umgang der Ratingagenturen mit der Inkonsistenz der
Betrachtungsebenen (Brutto- vs. Nettobetrachtung). Aus theoretischer Sicht erweist sich hier
eindeutig die Bruttobetrachtung, bei der die Bilanz der fondsfinanzierenden Unternehmen
jeweils um das Pensionsfondsvermögen und die Pensionsverpflichtung verlängert wird, als
Benchmark-Methode. Diese Vorgehensweise kommt (1) ohne Fiktionen über Zuordnungen
von Vermögen zu den Pensionsverpflichtungen bzw. über die Refinanzierung einer Auslagerung
aus und kann (2) auch beim Vergleich mit jeweils anderen rückstellungs- bzw. fondsfinanzierten
Unternehmen unterschiedliche Kapitalstrukturrisiken berücksichtigen. Im Hinblick
auf die von den Ratingagenturen bisher verfolgten Ansätze ist demgegenüber zusammenfassend
festzustellen:
• Der Ansatz von Moody’s und Fitch liefert tendenziell das richtige Signal beim internationalen
Vergleich von Unternehmen mit unterschiedlichen Durchführungswegen. Eine mit der
Bruttobetrachtung identische Rangfolge ist jedoch nicht zwingend. Erhebliche Schwierigkeiten
ergeben sich zudem beim Vergleich von Unternehmen mit identischen Durchführungswegen,
wenn die Pensionsverpflichtungen relativ zum Unternehmensvermögen unterschiedlich
hoch sind.
• Der seit dem Frühjahr 2003 gültige Ansatz von Standard & Poor’s kann beim internationalen
Vergleich von Unternehmen mit unterschiedlichen Durchführungswegen zu stark verzerrten
Ergebnissen führen. Bei einem Vergleich von Unternehmen mit rückstellungsfinanzierten
Pensionszusagen untereinander liefert er aber zutreffende Signale. Beim Ver-