Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Das Volumen von Aktienemissionen (Kapitalerhöhungen bereits börsennotierter Unternehmen
und Börsenneueinführungen) betrug von 1992 bis 2002 im Durchschnitt ca.
13 Mrd. pro Jahr. Die Jahreswerte schwanken zwischen 5,3 Mrd. bis 31,3 Mrd. (vgl.
Abbildung 4). Im Durchschnitt entsprechen die jährlichen Aktienemissionen damit ca. 1,8 %
der bestehenden Marktkapitalisierung bei einer Schwankungsbreite von 0,46 % bis 3,24 %.
Abbildung 5 zeigt das Volumen europäischer Corporate Bonds. 6 Auch hier ist über die letzten
zehn Jahre ein deutlicher Zuwachs zu erkennen, wobei die größten Zuwächse erst seit 1999 zu
verzeichnen sind.
Abbildung 5: Europäische Corporate Bonds 7
700
600
500
400
300
200
100
0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Mrd.
Die empirischen Daten verdeutlichen die (historische) Finanzierungsfunktion der Pensionsrückstellungen
in Deutschland. Bis 1996 überstiegen die Pensionsrückstellungen in Deutschland
alleine den Umlauf europäischer Corporate Bonds, der sich allerdings seit 1998 fast
verdreifacht hat. Die durchschnittlichen Nettozuführungen zu den Pensionsrückstellungen
betragen ca. 7 Mrd. pro Jahr. Dem steht eine Eigenkapitalaufnahme durch Aktienausgabe
von durchschnittlich lediglich ca. 13 Mrd. gegenüber und in fünf von elf Jahren lag diese
kaum über 7 Mrd. bzw. sogar deutlich darunter. Bezogen auf die im Zeitablauf extrem
6 Der Markt für europäische Corporate Bonds ist hoch integriert. Rein deutsche Zahlen, soweit überhaupt
verfügbar, wären irreführend.
7 Quelle: Europäische Zentralbank. Die Zahlen enthalten keine Emissionen von Tochtergesellschaften
außerhalb der Eurozone. Andererseits umfasst sie Emissionen von Tochtergesellschaften innerhalb der Eurozone,
deren Mütter außerhalb ihren Sitz haben.