Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Auf den ersten Blick erscheint auf Basis der Gleichung (10), die Frage, ob nun der Direktzusage
oder dem Pensionsfonds unter Rentabilitätsgesichtspunkten der Vorzug gegeben werden
sollte, nur im Einzelfall lösbar.
Entscheidende Stellgrößen des 2-Perioden-Modells sind die Rechnungszinssätze zur Festlegung
der Rückstellungshöhe bzw. der Zuführungen zum Pensionsfonds, die realisierte Rendite
des Pensionsfonds und die Höhe der Kreditzinsen. Liegt der Rechnungszins bei Pensionsfonds
über dem der Direktzusage und wird er durch einen entsprechenden Anlageerfolg am
Kapitalmarkt bestätigt, sind die Kapitalrückflüsse an die Eigentümer c.p. höher als bei einer
Direktzusage. Kann die in einem hohen Rechnungszins zum Ausdruck gebrachte hohe Erwartung
an die Rendite externen Deckungskapitals nicht erfüllt werden und es stellt sich z.B. eine
Rendite lediglich in Höhe des Rechnungszinses von Direktzusagen ein, ist zwar die Auszahlung
in t=1 höher, jedoch reduziert sich die Dividende in t=2 um die Nachschusspflicht der
Eigentümer gegenüber dem Pensionsfonds.
Unterstellt man vereinfachend, dass die Rechnungszinssätze für Direktzusage und Pensionsfonds
identisch sind ( r
PR
= r PF
) lässt sich Gleichung (10) erheblich vereinfachen:
( ~ 1 1−τ
∆PVDiv
= r − )
0, D
rPF
PF
(11)
t
1+
r
PF
[ 1+
r ( 1−τ
)] 2
OC
Lediglich die Differenz zwischen dem Zinssatz für Fremdkapital und der realisierten Rendite
entscheidet dann über die Vorteilhaftigkeit. Erwirtschaftet der Pensionsfonds keine Rendite
über den Fremdkapitalzinsen, sind Pensionsrückstellungen unter Renditegesichtspunkten
vorteilhaft und umgekehrt. 78
Ein 2-Perioden-Modell ist geeignet, die Wirkungsweise der unterschiedlichen Durchführungswege
der betrieblichen Altersvorsorge grundsätzlich zu analysieren. Aufgrund des hohen
Abstraktionsgrades bleiben hierbei jedoch eine Vielzahl relevanter Fragestellungen unberücksichtigt.
Dies gilt z.B. für die Auswirkungen unterschiedlicher Kapitalmarktentwicklungen
auf die Insolvenzwahrscheinlichkeit. Dies ist in Form eines geschlossenen Gleichungssystems
nur schwer darstellbar und würde an sich auch nur einen geringen Erkenntnisgewinn produ-
78 Die Annahme identischer Risiken der beiden Unternehmen wird in Abschnitt 5.2.1.2 aufgehoben, indem auf
das Anlagerisiko des Pensionsfonds und den besonderen Fremdkapitalcharakter von Pensionsrückstellungen
abgestellt wird.