Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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wenn eine teilweise Gegenfinanzierung durch Eigenkapital erfolgt, untermauert dies die
Vorgehensweise einer Aufteilung von Pensionsrückstellungen auf Eigen- und Fremdkapital
bei der Kennzahlenberechnung (siehe Abschnitt 3.1 und 4.2.4). 91 Die risikoanalytische Qualifizierung
von Teilen der Pensionsrückstellung als Eigenkapital ist dann im internationalen
Vergleich eine Alternative zur expliziten Erfassung der Risikodimension von Pensionsfonds
im Ratingprozess, der bisher nur auf eine Über- bzw. Unterdeckung abstellt.
Der Anlageerfolg der Pensionsfonds wird unter Berücksichtigung verschiedener Risikoklassen
auf Basis realistischer Kapitalmarktrenditen und –volatilitäten simuliert. Über den hier
gewählten Zeitraum von 50 Perioden entstehen für beide Populationen Migrationsmatrixen,
die grundsätzlich den von Ratingagenturen immer wieder bekannt gegebenen Tabellen mit expost
Übergangs- und Ausfallwahrscheinlichkeiten entsprechen. 92 Aus diesen lässt sich der
Anteil insolventer bzw. Insolvenz bedrohter Unternehmen in jeder Periode sowie auch die
„Erholung“ (recovery) von Unternehmen im Zeitablauf ablesen. Das Simulationsprogramm
(PenSim) setzt sich aus mehreren interaktiv verknüpften Modulen zusammen, deren ökonomische
Ausgestaltung im Folgenden kurz dargestellt wird.
5.2.1.1 Modul typisierte Unternehmensentwicklungen
Da die vorliegende Studie auf die klassische deutsche Industrie fokussiert, wird den Simulationen
als Ausgangsbasis eine typisierte Bilanzstruktur zugrundegelegt, die geeignet ist, in
ihren Relationen einer Vielzahl großer deutscher Unternehmen zu entsprechen. Da annahmegemäß
das Investitionsrisiko stets konstant bleibt, ist lediglich die Passivseite der Bilanz von
Interesse. 93 Die Höhe des operativen Bruttoerfolgs (EBIP) wird für jedes Unternehmen der
Population stochastisch aus einer Normalverteilung gezogen. 94 Tabelle 12 zeigt die Strukturmerkmale
zum Startzeitpunkt. 95
91 Das vorgestellte Verfahren erfordert zwingend die Gegenüberstellung identischer Unternehmen. Bei
unterschiedlichen Kapitalstrukturen sind präzise Aussagen nicht möglich.
92 Unternehmen können ihr Eigenkapital aufgrund der Dividendenausschüttungen jedoch nie über das
Startniveau hinaus erhöhen. Beide Populationen sterben zwangsweise im Zeitablauf aus.
93 Im Hinblick auf die Fragestellung wäre bei einer Variation des Investitionsrisikos kein zusätzlicher Erkenntnisgewinn
zu erwarten.
94 Der absolute Betrag der EBIP ergibt sich aus der Multiplikation der gezogenen Rendite mit dem Gesamtkapital.
Auf Cash Flow-Größen, wie den operativen Cash Flow und finanziellen Cash Flow wird bewusst
nicht abgestellt, da im Modellvergleich auf die Minderung des Eigenkapitals bei identischen Unternehmen
abgestellt wird.
95 Eine Vielzahl anderer Strukturen entsteht im Zeitablauf durch die stochastischen Ziehungen für 10.000
Unternehmen in 50 Perioden.