Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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6 Zusammenfassung
Ausgangspunkt des vorliegenden Forschungsgutachtens war die Fragestellung, wie Pensionszusagen
im Rahmen international vergleichender Unternehmensanalysen ökonomisch angemessen
berücksichtigt werden können. Besondere Beachtung sollte dabei den unterschiedlichen
Durchführungsformen leistungsorientierter Pensionszusagen geschenkt werden. Hierbei
stehen sich extern bzw. fondsfinanzierte Zusagen und intern bzw. rückstellungsfinanzierte
Zusagen gegenüber. Aufgrund der Untersuchungsergebnisse sollte eine Wertung der von
verschiedenen Ratingagenturen vorgeschlagenen Kennzahlenberechnungen unter Berücksichtigung
von Pensionsverpflichtungen ermöglicht werden.
Die Auseinandersetzung mit den Vorgehensweisen der Ratingagenturen erfolgte auf Basis der
allgemein zugänglichen Veröffentlichungen der Agenturen. Dabei zeigten sich zahlreiche
Gemeinsamkeiten: Alle Agenturen berücksichtigen internationale Unterschiede bei der Wahl
der Bewertungsparameter (insb. erwartete Gehaltssteigerungen, Kalkulationszinsfuß) und
lösen sich von bilanziellen Pensionswerten. Auch werden übereinstimmend Faktoren wie die
Vor- bzw. Nachrangigkeit von Pensionsverbindlichkeiten gegenüber sonstigem Fremdkapital
berücksichtigt. Als zentraler Unterschied wurde demgegenüber der Umgang mit Pensionsrückstellungen,
die aufgrund intern finanzierter leistungsorientierter Pensionszusagen (unfunded
pension plans) gebildet werden, identifiziert. Diese rechnet Standard & Poor’s neuerdings
genauso wie Pensionsrückstellungen aufgrund von Deckungslücken externer Pensionsfonds
(underfunded pension plans) in voller Höhe dem Fremdkapital zu. Moody’s und Fitch zählen
Pensionsrückstellungen für intern finanzierte leistungsorientierte Pensionszusagen hingegen
nur anteilig zum Fremdkapital. Um internationale Vergleichbarkeit zu gewährleisten, wird für
die Kennzahlenberechnung eine Auslagerung der Pensionsrückstellungen in einen Pensionsfonds
bei gleichzeitiger Refinanzierung mit Fremd- und Eigenkapital unterstellt. Die Aufteilung
dieser fiktiven Refinanzierung soll sich dabei im Regelfall an dem bisherigen Verhältnis
von Eigen- und sonstigem Fremdkapital (ohne Pensionsrückstellungen) orientieren.
Die Vorgehensweisen führen zu unterschiedlichen Kennzahlenwerten, die durch unterschiedliche
Referenzwerte im Ratingprozess ausgeglichen werden müssen, um zu identischen
Beurteilungen zu kommen. In diesem Zusammenhang erscheint bemerkenswert, dass Standard
& Poor’s seine Referenzwerte anlässlich des im Frühjahr 2003 vollzogen Methodenwechsels
nicht verändert hat, obwohl Unternehmen mit intern finanzierten Pensionszusagen
teilweise erhebliche Änderungen der Ist-Kennzahlenwerte erfahren haben. Die Kennzahlen