Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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sage macht, wird verglichen mit einem Unternehmen, das sich zur Finanzierung der Pensionszusage
für einen externen Pensionsfonds entscheidet.
Bei einer solchen Untersuchung können insbesondere zwei Faktoren den Vergleich beeinträchtigen.
Dies sind zum einen unterschiedliche Investitionsprogramme. Werden durch
Rückstellungsbildung ausschüttungsgesperrte Mittel für Investitionsprojekte verwendet, die
ein Unternehmen mit externem Deckungskapital nicht realisiert, werden die Ergebnisse
verzerrt. Zum anderen sind dies unterschiedliche Kapitalstrukturen. Berücksichtigt man diese
nicht, entsteht das Problem unterschiedlicher Finanzierungsrisiken. 72
Beide Probleme finden im folgenden Modell Berücksichtigung. Unterschiedliche Investitionsprogramme
werden dadurch ausgeschlossen, dass durch Rückstellungsbildung im Unternehmen
gebundene Mittel anderes Fremdkapital ersetzen. 73 Die Investitionsprogramme und
Investitionsrenditen beider Unternehmen bleiben somit identisch. Geht man davon aus, dass
der Barwert zukünftiger Rentenleistungen das Kapitalstrukturrisiko nicht anders beeinflusst
als der Barwert einer Zahlungsverpflichtung gegenüber einem Gläubiger, der nicht zugleich
Arbeitnehmer ist, bleibt auch die Kapitalstruktur unverändert. 74
Um beide Durchführungswege der betrieblichen Altersvorsorge direkt miteinander vergleichen
zu können, wird ein 2-Perioden-Modell aufgestellt. Ausgangspunkt ist ein Zahlungsstrom
von zwei Dividenden, die am Ende der Periode 1 und Ende der Periode 2 ausgeschüttet
werden. Annahmegemäß gelangt der gesamte betriebliche Erfolg der Periode nach Abzug der
Fremdkapitalzinsen zur Ausschüttung. 75 Unter Berücksichtigung eines linearen Einkommensteuersatzes
ergibt sich der Barwert der Dividendenzahlungen aus folgender Gleichung: 76
72 Beide Probleme berücksichtigt der Arbeitskreis „Finanzierung“ der Schmalenbach-Gesellschaft nicht. Vgl.
Arbeitskreis „Finanzierung“ (1998), S. 44-45.
73 Dies setzt die Annahme eines funktionsfähigen Kapitalmarktes voraus. In einem Umfeld, in dem keine oder
nur eingeschränkte Möglichkeiten einer externen Finanzierung zur Verfügung stehen – wie es historisch
vielfach für Nachkriegssituationen galt – sind Direktzusagen im Sinne einer aufgeschobenen Lohnauszahlung
u.U. der einzige Weg, zusätzliche, rentable Investitionen durchzuführen. Das vom Arbeitskreis „Finanzierung“
der Schmalenbach-Gesellschaft vorgestellte Modell beruht implizit auf der Annahme, dass Unternehmen,
die Direktzusagen machen, keine externen Finanzierungsmöglichkeiten zur Verfügung stehen,
Unternehmen, die sich für Pensionsfonds entscheiden, jedoch Deckungskapitalien am Kapitalmarkt anlegen
können. Vgl. Arbeitskreis „Finanzierung“ (1998), S. 44-45.
74 Die Risikodimension wird differenzierter in Absatz 5.1.2 diskutiert.
75 Um aus Vereinfachungsgründen die Höhe des Eigenkapitals und des Fremdkapitals konstant zu halten, wird
davon ausgegangen, dass der betriebliche Bruttoerfolg die Fremdkapitalkosten übersteigt.
76 Die Integration komplexer Steuerwirkungen würde keinen zusätzlichen Erkenntnisgewinn produzieren.