Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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zinssätze verwenden, die das zusätzliche Risikopotenzial eines Pensionsfonds, das im Sinne
der Kapitalmarkttheorie immer auch als Chancenpotenzial zu verstehen ist, mit berücksichtigen.
Weiterhin könnte das niedrigere Finanzierungsrisiko von Pensionsrückstellungen im
Vergleich zu anderen Formen des Fremdkapitals integriert werden. Klare Aussagen sind dann
aber – wie oben beschrieben – nur noch im Einzelfall möglich.
Nimmt man zur Vereinfachung an, dass dem Trägerunternehmen durch den Pensionsfonds
kein zusätzliches Risiko im Vergleich zum „rückstellungsfinanzierten“ Unternehmen entstehen
soll, bleiben auch die Diskontierungszinssätze identisch. Gleichung (10) lässt sich zur
Gleichung (11) reduzieren. Dann entscheidet lediglich die Differenz zwischen den Kosten des
Fremdkapitals und der Rendite des Pensionsfonds über die relative Vorteilhaftigkeit. Die
Annahme von keinem zusätzlichen Risiko ist aber nur dann erfüllt, wenn für die Anlageform
kein Ausfallrisiko unterstellt werden kann. Äußerst fraglich erscheint es jedoch, ob dann die
Rendite des Pensionsfonds über den Fremdkapitalkosten des Unternehmens liegt. An einem
funktionsfähigen Kapitalmarkt ist immer zu erwarten, dass höhere Ertragschancen nur durch
ein höheres Risiko „erkauft“ werden.
Auch die Diskussion der Risikodimension legt es nahe, durch Simulationen unter Berücksichtigung
von Kapitalmarktszenarien die Auswirkungen der international sehr unterschiedlichen
Durchführungswege auf die Insolvenzwahrscheinlichkeit von Unternehmen zu untersuchen
und dabei explizit Portfolio- bzw. Diversifikationseffekte mit einzubeziehen.
5.2 Simulation betrieblicher Pensionszusagen (PenSim)
Um mit Hinblick auf das Insolvenzrisiko Direktzusagen, verbunden mit der Bildung von
Pensionsrückstellungen, und Pensionsfonds, die Kapitalmarktrisiken unterliegen, vergleichbar
zu machen, bestehen grundsätzlich zwei Möglichkeiten: Zum einen die Integration von
Pensionsfonds mit ihrem Anlagevermögen und Verpflichtungen in die Bilanz des Trägerunternehmens
oder zum anderen die Simulation einer Ausgliederung von Pensionsrückstellungen
in Pensionsfonds und die dafür notwendige Gegenfinanzierung. Um klar unternehmerisches
Investitionsrisiko und Kapitalmarktrisiken trennen zu können, wird der letztere Weg
beschritten. 88 Dieser entspricht auch der (impliziten) Vorgehensweise der Ratingagenturen bei
einer Unternehmensanalyse.
88 Beide Verfahren führen zum gleichen Ergebnis, da es immer um die Erfassung aller Risiken geht, die auf
das Eigenkapital einwirken.