Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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angenommen werden. 38 Wie oben sei weiterhin unterstellt, die Pensionsverpflichtung sei so
berechnet, dass kein Anpassungsbedarf aufgrund der getroffenen Annahmen existiere. Weiterhin
soll sie bereits in voller Höhe als Rückstellung erfasst sein. Standard & Poor’s rechnet
die Rückstellung für die Kennzahlenberechnung nach der neuen Methodik in voller Höhe dem
Fremdkapital zu. Folglich ergibt sich:
N Pensionsadjustiertes Eigenkapital (A) 2.000
O Pensionsadjustiertes Fremdkapital (B + 2.000) 3.500
Für die Fremdkapitalquote ergibt sich nun folgendes Bild:
Fremdkapitalquote, ohne Pensionsverpflichtungen = B / (A + B) = 42,9 %
Fremdkapitalquote, pensionsadjustiert = O / (N + O) = 63,6 %
Um Vergleichbarkeit mit dem Ansatz von Moody’s zu erreichen, wird hier zusätzlich zu den
von Standard & Poor’s genannten Kennzahlen auch die Netto-Fremdkapitalquote berechnet.
Hierbei sind nun auch nach der Pensionsadjustierung die gesamten kurzfristig verfügbaren
Mittel abzuziehen, da keine gedankliche Auslagerung von Teilen davon in einen externen
Fonds erfolgt. Dementsprechend ergeben sich folgenden Kennzahlenwerte:
Netto-Fremdkapitalquote, ohne Pensionsverpfl. = (B – D) / (A + B – D) = 23,1 %
Netto-Fremdkapitalquote, pensionsadjustiert = (O – D) / (N + O – D) = 56,5 %
Die Entschuldungsquote wird von Standard & Poor’s als Quotient aus den Funds From
Operations und dem Fremdkapital definiert. Die Funds From Operations sind nur dann zu
korrigieren, wenn zahlungswirksame Pensionsaufwendungen als Kapitalrückzahlung umklassifiziert
werden. 39 Dies ist im Zahlenbeispiel nicht der Fall. Das Fremdkapital ist um die volle
Höhe der ungedeckten Pensionsverpflichtungen zu erhöhen. Dementsprechend gilt für das
Zahlenbeispiel:
38 Die Funds from Operations sind definiert als: Net income from continuing operations plus depreciation,
amortization, deferred income taxes, and other non-cash items; der Retained Cash Flow als: Operating cash
flow before working capital uses minus dividends paid. Für die hier unterstellten einfachen Unternehmensstrukturen
kann also von einer Übereinstimmung ausgegangen werden, soweit im laufenden Jahr keine Dividenden
ausbezahlt werden.
39 Standard & Poor’s sieht dies vor, wenn Nachschusszahlungen an einen Pensionsfonds geleistet werden, die
die Summe aus Zins- und Dienstzeitaufwendungen deutlich übersteigen und aufgrund fehlender Rückstellungen
im laufenden Jahr aufwandswirksam sind. Bei intern finanzierten Pensionszusagen kann es zu vergleichbaren
Zahlungen nicht kommen, da Auszahlungen an die Pensionäre sowieso zu einer erfolgsneutralen
Verminderung der Pensionsrückstellungen führen.