Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum
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werden. Des Weiteren ist <strong>in</strong> diesem Zusammenhang auf die aktuelle Diskussion um die<br />
bilanzielle Erfassung von Special Purpose Entities (SPE) bzw. Variable Interest Entities (VIE)<br />
zu verweisen, zu denen u.U. auch Pensionsfonds zu zählen s<strong>in</strong>d.<br />
E<strong>in</strong>e klare Aussage über die relative Vorziehenswürdigkeit beim Unternehmensvergleich kann<br />
aber trotz der genannten Argumente für die Bruttobetrachtung noch nicht getroffen werden.<br />
E<strong>in</strong>e solche E<strong>in</strong>schätzung wird erst möglich, wenn auch die Vergleichbarkeit mehrerer Unternehmen<br />
mit <strong>in</strong>tern f<strong>in</strong>anzierten Pensionszusagen untere<strong>in</strong>ander bzw. mehrerer Unternehmen<br />
mit extern f<strong>in</strong>anzierten Pensionszusagen untere<strong>in</strong>ander betrachtet wird. Hierbei erweist sich<br />
die Bruttobetrachtung als überlegen, da nur sie das von den Eigen- und Fremdkapitalgebern<br />
getragene Kapitalstrukturrisiko vollständig abzubilden vermag. Bei den anderen beiden<br />
Methoden kann es h<strong>in</strong>gegen durch die fehlende Betrachtung der Pensionsverpflichtung zu<br />
systematischen Verzerrungen kommen. Zur Illustration dieses Zusammenhangs sei das obige<br />
Zahlenbeispiel <strong>in</strong> erweiterter Form betrachtet.<br />
Abbildung 19: Bilanzen der Unternehmen R2 und F2<br />
Unternehmen<br />
R2<br />
Unternehmen<br />
F2<br />
30<br />
Eigenkapital<br />
30<br />
Eigenkapital<br />
Unternehmensvermögen<br />
100<br />
30<br />
40<br />
F<strong>in</strong>anzverb<strong>in</strong>dl.<br />
Pensionsverpflichtung<br />
Unternehmensvermögen<br />
100<br />
70<br />
F<strong>in</strong>anzverb<strong>in</strong>dlichkeiten<br />
Pensionsverpflichtung<br />
Fondsvermögen<br />
40<br />
40<br />
Es werden zwei weitere Unternehmen R2 (rückstellungsf<strong>in</strong>anzierte Pensionszusage) und F2<br />
(fondsf<strong>in</strong>anzierte Pensionszusage) analysiert, die über das gleiche Unternehmensvermögenvon<br />
100 GE wie die Unternehmen R1 und F1 verfügen. Alle vier Unternehmen weisen darüber<br />
h<strong>in</strong>aus e<strong>in</strong> gleich hohes bilanzielles Eigenkapital von 30 GE auf. Abweichend von R1<br />
und F1 haben R2 und F2 aber Pensionsverpflichtungen <strong>in</strong> Höhe von jeweils 40 GE. Unternehmen<br />
R2 nutzt diese zur F<strong>in</strong>anzierung des eigenen Investitionsprogramms, während Unternehmen<br />
F2 die Pensionsverpflichtung <strong>in</strong> e<strong>in</strong>en vollgedeckten Pensionsfonds ausgelagert hat.<br />
Wie bei Unternehmen F1 soll der Pensionsfonds <strong>in</strong> solche Vermögensgegenstände <strong>in</strong>vestie-
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