Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Auf der Basis von Simulationen werden im Folgenden die Auswirkungen der beiden Durchführungswege
der betrieblichen Altersvorsorge auf die Bonität typisierter Unternehmen bei
stochastischer Evolution der operativen Periodenerfolge analysiert. In unterschiedlichen
Szenarien wird auf die Insolvenzwahrscheinlichkeit abgestellt. Die Kapitalmarktentwicklung
entsteht ebenfalls aus stochastischen Ziehungen. Ziel ist es, die Auswirkungen des Anlagerisikos
auf die Insolvenzwahrscheinlichkeit von Trägerunternehmen von Pensionsfonds im
Vergleich zu Unternehmen, die Pensionsrückstellungen bilden, zu verdeutlichen und einen
Weg aufzuzeigen beide Durchführungswege risikoanalytisch vergleichbar zu machen.
5.2.1 Modellgrundlagen
Ausgangspunkt der Simulationen sind zwei Populationen mit jeweils 10.000 Unternehmen.
Zum Startzeitpunkt sind alle Unternehmen beider Populationen vollkommen identisch. Der
einzige Unterschied besteht im Durchführungsweg der betrieblichen Altersvorsorge: Die eine
Gruppe bildet Pensionsrückstellungen (Population Pensionsrückstellung, PPR), die andere
wählt den Pensionsfonds (Population Pensionsfonds, PPF). Der operative Periodenerfolg vor
Abzug von Zinsen und Pensionsaufwendungen (Earnings Before Interest and Pensions, EBIP)
entsteht durch stochastische Ziehungen aus einer Normalverteilung. Dadurch sind die Umweltbedingungen,
d.h. das Investitionsrisiko, ebenfalls für beide Gruppen identisch. Aus den
operativen Periodenerfolgen wird unter Berücksichtigung der betrieblichen Altersvorsorge
und der Fremdkapitalkosten der Jahresüberschuss der Perioden errechnet. 89 Dabei werden den
Simulationen unterschiedliche Szenarien für die Entwicklung der Anwartschaften und Pensionszahlungen
zugrunde gelegt.
In der Population Pensionsfonds (PPF) ersetzt (externes) Fremdkapital die Pensionsrückstellungen.
Dadurch bleibt auch das Kapitalstrukturrisiko zwischen den beiden Unternehmensgruppen
identisch. Diese Annahme ist notwendig, um einen direkten Vergleich bei Einwirkung
von Kapitalanlagerisiken vornehmen zu können und „Gleichgewichtslösungen“ zu
erzielen. Damit wird zunächst nicht das ggf. niedrigere „Fremdkapitalrisiko“ von Pensionsrückstellungen
berücksichtigt. 90 Weiterhin wird durch diese Annahme gleichzeitig die Folgewirkung
einer (theoretischen) Ausgliederung der Pensionsrückstellungen und einer Gegenfinanzierung
mit Fremdkapital aufgezeigt: Kann das Risiko nur konstant gehalten werden,
89 Vgl. hierzu Tabelle 15.
90 Siehe Abschnitt 4.2.1.