Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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tung zu Unternehmensvermögen zu einer strukturerhaltenden Abbildung führt. Hierzu ist die
durch eine fiktive Auslagerung von Pensionsrückstellungen in einen Pensionsfonds entstehende
Finanzierungslücke entsprechend der tatsächlichen Kapitalstruktur inklusive der Pensionsrückstellungen
anteilig mit Fremd- und Eigenkapital zu schließen. Aufgrund der stark
einschränkenden Ceteris-paribus-Bedingung ist aber auch diese Vorgehensweise nicht als
adäquater Ersatz für die Bruttobetrachtung anzusehen.
Die praktische Bedeutung der oben formulierten bilanziellen Anpassungsmaßnahmen wird
nicht nur in Modellrechnungen, sondern auch anhand einer empirischen Untersuchung von 36
ausgewählten US-amerikanischen und deutschen Unternehmen veranschaulicht. Hierbei wird
deutlich, dass selbst für Unternehmen mit vergleichbaren Rechnungslegungsystemen (US-
GAAP und IAS/IFRS) erheblicher bilanzieller Anpassungsbedarf besteht, um eine adäquate
Vergleichsbasis zu schaffen. Werden die Anpassungsmaßnahmen unterlassen, kann es zu
deutlich abweichenden Unternehmensrangfolgen kommen.
Im Rahmen der bilanzanalytischen Überlegungen stand das Kapitalstrukturrisiko der Unternehmen,
gemessen durch Kennzahlen wie die Fremdkapitalquote (leverage) und den Zinsdeckungsgrad
(dynamic leverage), im Vordergrund. Mit einer Auslagerung von Pensionszusagen
in einen Pensionsfonds ist aber auch stets ein Anlagerisiko verbunden, das durch das
Risiko-Renditeprofil der Fondsanlagen selbst und deren Korrelation zur Renditeentwicklung
des Unternehmensvermögens charakterisiert ist. Diese Faktoren können erheblichen Einfluss
auf das Insolvenzrisiko des Unternehmens haben, so dass eine Vernachlässigung zu potenziell
falschen Analyseergebnissen führt.
Um die Wirkung des Anlagerisikos in die Analyse einzubeziehen, wurde auf Simulationsrechnungen
zurückgegriffen. Hierdurch konnten die Auswirkungen der beiden Durchführungswege
leistungsorientierter Pensionszusagen auf die Bonität typisierter Unternehmen bei
stochastischer Evolution der operativen Periodenerfolge analysiert werden. Die Wertentwicklung
unterschiedlicher Pensionsfonds entstand dabei durch Ziehungen aus einer Normalverteilung.
Über 50 Perioden wurden zwei Gruppen von jeweils 10.000 identischen Unternehmen
gegenübergestellt, wobei für eine der Gruppen eine Finanzierung der Pensionszusagen über
Fonds und für die die andere über Pensionsrückstellungen unterstellt wurde.
Die durch die Simulationen gewonnenen Migrationsmatrizen lassen im Einzelnen folgende
Schlussfolgerungen zu: