Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

Weitere Magazine

Empfehlungen

Info

9 schwankende Marktkapitalisierung macht die Gesamthöhe aller Pensionsrückstellungen etwa die Hälfte bis ein Siebtel des Marktwertes aller börsennotierten Unternehmen in Deutschland aus. Bei Unternehmen mit extern finanzierten Pensionszusagen tritt ein solcher Finanzierungseffekt nur dann ein, wenn Zahlungen an den Pensionsfonds bewusst zurückgestellt werden und hierfür Rückstellungen gebildet werden. Diese sehr unterschiedliche Bedeutung der Pensionszusagen im Rahmen der Unternehmensfinanzierung sollte im Rahmen der Unternehmensbeurteilung berücksichtigt werden. Ob dies durch die von den Ratingagenturen vorgesehenen Methoden gelingt, ist eine der im Folgenden zu beantwortenden Fragen. 2.3 Auswirkungen eines Systemwechsels auf den Kapitalmarkt Seit einigen Jahren wird in Deutschland intensiv darüber diskutiert, welche Auswirkungen ein Wechsel vom bisherigen System der internen Finanzierung von Pensionszusagen zu einem fondsbasierten System auf den Kapitalmarkt hätte. Dabei steht die Frage im Vordergrund, ob den Unternehmen bei einer Belebung des Kapitalmarktes durch Pensionsfonds neue bzw. erweiterte Finanzierungsmöglichkeiten zur Verfügung stehen, die langfristig ihre Eigen- und Fremdkapitalkosten senken können. Im vorliegenden Gutachten ist diese Fragestellung unter anderem deshalb von Interesse, da die Ratingagentur Moody’s in ihrem Ansatz zur Berücksichtigung von Pensionsverpflichtungen einen solchen Systemwechsel unterstellt und hieraus Konsequenzen für die Unternehmensfinanzierung ableitet: „For larger funding gaps – such as gaps of roughly 50 % of pension obligations in Japan or 90 % in Germany, we also consider the impact a country-wide change in funding strategy would have on the local capital markets. If these countries were to switch to an independently-managed pension fund system, then these funds would likely be invested largely in securities, presumably providing a liquidity boost to the equity as well as debt markets. This sea-change would open a whole plethora of funding sources to company management.“ 8 Es soll deshalb hier kurz aufgezeigt werden, welche Wirkungen auf die Finanzierungsmöglichkeiten bei einem solchen Systemwechsel zu erwarten sind. Befürworter externer Durchführungswege der betrieblichen Altersvorsorge führen als ein zentrales Argument an, dass die Auslagerung der Deckungsmittel einen erheblichen Impuls 8 Moody’s (1998), S. 6.
10 für den Kapitalmarkt bedeuten würde und damit für die Unternehmen neue Finanzierungsmöglichkeiten entstünden: Um Versorgungswerke mit entsprechendem Kapital ausstatten zu können, müssten die Trägerunternehmen dieses am Kapitalmarkt aufnehmen und an die Versorgungswerke weiterleiten. Bilanziell ersetzt das aufgenommene Eigen- und/ oder Fremdkapital dann die Pensionsrückstellungen. Gleichzeitig legen die Versorgungswerke ihr Deckungskapital am Kapitalmarkt an. 9 Zur Verdeutlichung ist dieser Vorgang für zwei Unternehmen in Abbildung 6 dargestellt. Abbildung 6: Ausgliederung und Refinanzierung der Pensionsrückstellungen Aktien Unternehmen Pension- Pension- Unternehmen 1 fonds 1 fonds 2 2 Anleihen Theoretisch könnten auf diese Weise die Pensionsrückstellungen der deutschen Wirtschaft, z.B. in einer konzertierten Aktion, über eine Ausgliederung und Refinanzierung komplett in Eigenkapital umgewandelt werden, das von betrieblichen Pensionsfonds gehalten würde. Dies hätte eine drastische Steigerung der Eigenkapitalquoten vieler Unternehmen zur Folge. Bevor näher auf diese „Radikallösung“ eingegangen wird, soll zunächst unter Beachtung der im vorigen Abschnitt aufgezeigten Größenverhältnisse geprüft werden, in welchem Umfang eine Stärkung des Kapitalmarktes durch eine vermehrte Nutzung externer Durchführungswege zu erwarten sein könnte. Gleichzeitig werden mögliche Auswirkungen auf die Finanzierungskosten der Unternehmen analysiert. 10 9 Vgl. exemplarisch Deutsche Bank Research (1995), S. 17-18. 10 Vgl. Gerke et al. (1998), S. 43-46.
Seite 1 und 2: Pensionsrückstellungen, Pensionsfo
Seite 3 und 4: II der Bewertungsparameter (insb. e
Seite 5 und 6: IV seite um das externe Fondsvermö
Seite 7 und 8: VI Pensionsfonds ist aber auch stet
Seite 9 und 10: VIII lungen und Gegenfinanzierung d
Seite 11 und 12: X 4.2 Bilanzanalytische Vorgehenswe
Seite 13 und 14: 2 Vor diesem Hintergrund soll in di
Seite 15 und 16: 4 2 Rückstellungsfinanzierte versu
Seite 17 und 18: 6 2.2 Bedeutung von Pensionsrückst
Seite 19: 8 Das Volumen von Aktienemissionen
Seite 23 und 24: 12 Pensionsrückstellungen in Eigen
Seite 25 und 26: 14 „Adverse selection“ oder Neg
Seite 27 und 28: 16 es hier in aller Regel zu einer
Seite 29 und 30: 18 kasse) es wie in den USA zu verg
Seite 31 und 32: 20 3 Vorgehensweisen der Ratingagen
Seite 33 und 34: 22 nommen. Diese werden entweder du
Seite 35 und 36: 24 3.1.4 Einfluss auf Analysekennza
Seite 37 und 38: 26 Dividenden) und dem Fremdkapital
Seite 39 und 40: 28 Im Folgenden werden diese Korrek
Seite 41 und 42: 30 angenommen werden. 38 Wie oben s
Seite 43 und 44: 32 Im Rahmen der Analyse der künft
Seite 45 und 46: 34 diese genauso wie Deckungslücke
Seite 47 und 48: 36 4 Pensionszusagen in der Bilanza
Seite 49 und 50: 38 schieden ist. Die Bewertung von
Seite 51 und 52: 40 Abbildung 7: PBO-Berechnung nach
Seite 53 und 54: 42 saldieren ist. Entsprechen sich
Seite 55 und 56: 44 stocks sogar die sog. Accumulate
Seite 57 und 58: 46 Abbildung 9: Überleitung der De
Seite 59 und 60: 48 Bei GM werden also letztlich 89%
Seite 61 und 62: 50 sche Zwischengröße erst durch
Seite 63 und 64: 52 Industrieobligationen (high qual
Seite 65 und 66: 54 bleibt jedoch abzuwarten, ob E-D
Seite 67 und 68: 56 Schluss des Wirtschaftsjahres un
Seite 69 und 70: 58 Fristigkeit (langfristiges - kur
Seite 71 und 72:
60 4.2.3 Eliminierung von Glättung
Seite 73 und 74:
62 tänden zu den Pensionsverpflich
Seite 75 und 76:
64 Bei einer „naiven“ Kennzahle
Seite 77 und 78:
66 sind. Hierbei ist sowohl eine Id
Seite 79 und 80:
68 Folgt man dem zweiten Lösungsan
Seite 81 und 82:
70 Tabelle 5: Kennzahlenwerte im Ü
Seite 83 und 84:
72 ren, die das gleiche Rendite-Ris
Seite 85 und 86:
74 Bedingung eines identischen Verh
Seite 87 und 88:
76 gleich von Unternehmen mit fonds
Seite 89 und 90:
78 Tabelle 7: Bedeutung der Pension
Seite 91 und 92:
80 Tabelle 8: Bewertungsparameter d
Seite 93 und 94:
82 4.3.3 Glättungsmechanismen Als
Seite 95 und 96:
84 Fremdkapital (Ist-Bilanz) Gesamt
Seite 97 und 98:
86 ckungslücken aufgrund eines ges
Seite 99 und 100:
88 nen Pensionsrückstellungen im A
Seite 101 und 102:
90 5 Leistungsorientierte Pensionsz
Seite 103 und 104:
92 PV DIV = Div 0,t 0,1 + Div 0,2 (
Seite 105 und 106:
94 Der Barwert ergibt sich aus der
Seite 107 und 108:
96 zieren. Im Rahmen der vorliegend
Seite 109 und 110:
98 Anzahl von Arbeitnehmern der Fal
Seite 111 und 112:
100 Unternehmen Pensionsfonds integ
Seite 113 und 114:
102 Auf der Basis von Simulationen
Seite 115 und 116:
104 Tabelle 13: Unternehmenscharakt
Seite 117 und 118:
106 auf 0 % ab. Die Kapitalstruktur
Seite 119 und 120:
108 die Anzahl der Unternehmen wied
Seite 121 und 122:
110 Tabelle 18: Migrationsmatrix A_
Seite 123 und 124:
112 Simuliert man eine Ausgliederun
Seite 125 und 126:
114 Tabelle 21: Migrationsmatrix B_
Seite 127 und 128:
116 Abbildung 21: Vergleich der kum
Seite 129 und 130:
118 onsmatrixen errechnet, die übe
Seite 131 und 132:
120 Ratingverfahren müssen die unt
Seite 133 und 134:
122 6 Zusammenfassung Ausgangspunkt
Seite 135 und 136:
124 Vereinheitlichung der Bewertung
Seite 137 und 138:
126 1. Ratingverfahren, die Pension
Seite 139 und 140:
128 über zu einer systematischen B
Seite 141 und 142:
130 Tabelle 26: Migrationsmatrix A_
Seite 143 und 144:
132 Tabelle 30: Migrationsmatrix B_
Seite 145 und 146:
134 Tabelle 34: Migrationsmatrix C_
Seite 147 und 148:
136 Tabelle 38: Migrationsmatrix C_
Seite 149 und 150:
138 Tabelle 42: Migrationsmatrix PP
Seite 151 und 152:
140 Diamond, D.W.: Financial interm
Seite 153:
142 Pensions-Sicherungs-Verein VVag
Alle anzeigen

Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

Sie wollen auch ein ePaper? Erhöhen Sie die Reichweite Ihrer Titel.

Template löschen?

Als Template speichern?