Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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der Bewertungsparameter (insb. erwartete Gehaltssteigerungen, Kalkulationszinsfuß) und
lösen sich von bilanziellen Pensionswerten. Auch werden übereinstimmend Faktoren wie die
vom jeweiligen Rechtsrahmen abhängige Vor- bzw. Nachrangigkeit von Pensionsverbindlichkeiten
gegenüber sonstigem Fremdkapital berücksichtigt.
Als zentraler Unterschied zwischen den Ratingagenturen zeigt sich der Umgang mit Pensionsrückstellungen,
die aufgrund intern finanzierter leistungsorientierter Pensionszusagen (unfunded
pension plans) gebildet werden. Diese rechnet Standard & Poor’s neuerdings genauso wie
Rückstellungen aufgrund von Deckungslücken externer Pensionsfonds (underfunded pension
plans) in voller Höhe dem Fremdkapital zu. Moody’s und Fitch rechnen demgegenüber
Rückstellungen für intern finanzierte leistungsorientierte Pensionszusagen nur anteilig dem
Fremdkapital zu. Um internationale Vergleichbarkeit zu gewährleisten, wird für die Kennzahlenberechnung
eine Auslagerung der Pensionsrückstellungen in einen Pensionsfonds bei
gleichzeitiger Refinanzierung mit Fremd- und Eigenkapital unterstellt. Die Aufteilung dieser
fiktiven Refinanzierung soll sich dabei im Regelfall an dem bisherigen Verhältnis von Eigenund
sonstigem Fremdkapital (ohne Pensionsrückstellungen) orientieren.
Die Vorgehensweisen (S&P alt, S&P neu, Moody’s/Fitch) führen zu unterschiedlichen
Kennzahlenwerten, die durch unterschiedliche Referenzwerte im Ratingprozess ausgeglichen
werden müssen, um zu identischen Beurteilungen zu kommen. In diesem Zusammenhang
erscheint bemerkenswert, dass Standard & Poor’s seine Referenzwerte anlässlich des im
Frühjahr 2003 vollzogenen Methodenwechsels offenbar nicht verändert hat, obwohl Unternehmen
mit intern finanzierten Pensionszusagen teilweise erhebliche Änderungen der Ist-
Kennzahlenwerte erfahren haben. Die Kennzahlen von Unternehmen mit fondsfinanzierten
Pensionszusagen haben sich demgegenüber durch den Methodenwechsel nur dann geändert,
wenn die Fonds Deckungslücken aufweisen.
Berücksichtigung von Pensionszusagen in der Bilanzanalyse
Die Untersuchung der Bilanzierungsregeln nach US-GAAP, IAS/IFRS, HGB und EStG zeigt,
dass Pensionsrückstellungen aus bilanzieller Sicht eindeutig „Fremdkapitalcharakter“ besitzen.
Die Bezeichnung von Pensionsrückstellungen als „eigenkapitalähnlich“ aufgrund ihrer
Langfristigkeit stellt eine unzulässige Vermischung der Kapitalkategorien nach der Fristigkeit
(langfristiges vs. kurzfristiges Kapital) und nach der rechtlichen Stellung (Eigen- vs. Fremdkapital)
dar. Diese bilanzielle Charakterisierung von Pensionsrückstellungen als Fremdkapital