Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum
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ren, die das gleiche Rendite-Risikoprofil aufweisen wie das bei allen Unternehmen identische<br />
Unternehmensvermögen.<br />
Für alle vier Unternehmen kann der Anteil des gesamten Vermögens, bei F1 und F2 bestehend<br />
aus Unternehmensvermögen und Fondsvermögen, berechnet werden, der durch Eigenkapital<br />
gedeckt ist. Bei den Unternehmen R1 und R2 beträgt dieser Anteil (30 / 100 =) 30 %,<br />
bei Unternehmen F1 (30 / 120 =) 25 % und bei Unternehmen F2 (30 / 140 =) 21,4 %. Da alle<br />
Unternehmen <strong>in</strong>klusive der Pensionsfonds über das gleiche Investitionsprogramm mit gleichem<br />
Risiko verfügen, kann aus diesen Prozentsätzen das Insolvenzrisiko (IR) abgeleitet<br />
werden. Dementsprechend ergibt sich folgende Rangfolge, die von den Kennzahlenwerten<br />
widergespiegelt werden sollte: IR R2 = IR R1 < IR F1 < IR F2 .<br />
In Tabelle 6 s<strong>in</strong>d die Kennzahlenwerte für alle vier Unternehmen ausgewiesen. Der Vollständigkeit<br />
halber wurde dabei auch die Berechnung aufgrund der (bere<strong>in</strong>igten) Ist-Bilanzen<br />
aufgenommen, die <strong>in</strong> der Modellrechnung zu den gleichen Kennzahlenwerten führt wie der<br />
Ansatz von Standard & Poor’s.<br />
Tabelle 6: Kennzahlenwerte für vier Vergleichsunternehmen<br />
Berechnungsweise<br />
Kennzahlenwerte<br />
Untern. R2 Untern. R1 Untern. F1 Untern. F2<br />
a) Bruttobetrachtung<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,75<br />
ZDG = 2,22<br />
FKQ = 0,79<br />
ZDG = 2,12<br />
b1) Nettobetrachtung<br />
mit Bilanzkürzung<br />
FKQ = 0,50<br />
ZDG = 3,33<br />
FKQ = 0,63<br />
ZDG = 2,67<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
b2) Nettobetrachtung<br />
mit Auslagerung<br />
(Moody’s / Fitch)<br />
FKQ = 0,50<br />
ZDG = 3,33<br />
FKQ = 0,63<br />
ZDG = 2,67<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
b3) Nettobetrachtung<br />
mit Auslagerung<br />
(Standard & Poor’s)<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
FKQ = 0,70<br />
ZDG = 2,38<br />
Die Kennzahlenwerte bestätigen erneut die oben getroffene Aussage, dass die Bruttobetrachtung<br />
(a), die Nettobetrachtung mit Bilanzkürzung (b1) und der Ansatz von Moody’s und Fitch<br />
(b2) das richtige Signal über die Rangfolge der Unternehmen R1 und F1 geben. Blickt man<br />
jedoch auch auf die Unternehmen R2 und F2, zeigt sich, dass hier nur noch die Bruttobetrach-
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