Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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auf 0 % ab. Die Kapitalstruktur bleibt durch die Gegenfinanzierung durch Fremdkapital
unverändert. Die Leistungen des Pensionsfonds laufen identisch aus.
Fall C: Die Pensionsrückstellungen steigen über einen Zeitraum von 30 Perioden von 20 %
auf 40 % an und bleiben dann auf diesem Niveau (Fall A). Dies gilt im gleichen Maße für die
Leistungsverpflichtungen aus dem Pensionsfonds.
Der Rechnungszinssatz ist in beiden Gruppen mit 6 % p.a. identisch und entspricht dem Zins
für Fremdkapital.
5.2.1.4 Migrationsmatrix
Im Zeitablauf messen wir in beiden Populationen die Anzahl der Unternehmen, die insolvent
werden. Hierzu wird der Jahresüberschuss berechnet (vgl. Tabelle 15). Ist dieser positiv, wird
er als Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet. 100 Ergibt sich ein negativer Jahresüberschuss,
so geht dieser zu Lasten des Eigenkapitals. Damit verringert sich auch die Bezugsbasis
(Gesamtkapital) zur Berechnung des operativen Bruttoerfolgs (EBIP) der Folgeperiode.
Eine Dividende wird dann nicht gezahlt. Der Jahresüberschuss der Folgeperioden wird solange
thesauriert bis die ursprüngliche Kapitalstruktur bzw. Bilanzsumme wieder erreicht ist.
Sollte das Eigenkapital aufgebraucht sein, wird das entsprechende Unternehmen als insolvent
aus der Population entfernt.
Alle fünf Perioden wird eine Stichtagsbetrachtung durchgeführt. Zu diesem Zeitpunkt werden
mögliche Unter- oder Überdeckungen der Pensionsfonds den Unternehmen zugerechnet. 101
Die Wertentwicklung der Pensionsfonds entspricht damit stets einem Fünfjahresdurchschnitt.
Damit werden die in der angelsächsischen Praxis üblichen Verfahren zur Glättung der Kapitalanlageergebnisse
über mehrere Perioden berücksichtigt. Übersteigt allerdings die Unterdeckung
des Pensionsfonds zu einem Zeitpunkt das Eigenkapital des Trägerunternehmens, wird
dieses als insolventes Unternehmen sofort aus der Population entfernt.
100 In einem vollkommenen Kapitalmarkt bzw. in einem modellhaften Kapitalmarkt stellt diese Annahme kein
Problem dar, da die Dividendenpolitik irrelevant ist bzw. Dividenden in die Unternehmen reinvestiert werden
können. Eine nur anteilige Ausschüttung würde das qualitative Ergebnis nicht verändern, Effekte jedoch
weniger ausgeprägt auftreten lassen.
101 Dem liegt die Annahme zugrunde, dass Trägerunternehmen im Falle der Überdeckung ihre Zuführungen
reduzieren können und im Falle einer drohenden Insolvenz „überschüssiges“ Deckungskapital, z.B. im
Rahmen einer Kapitalerhöhung oder eines nachrangigen Darlehens, zurückgeführt werden kann.