Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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Ratingverfahren müssen die unterschiedlichen Risikodimensionen der Durchführungswege
der betrieblichen Altersvorsorge explizit einbeziehen, wie dies auch bei der Bewertung
operativer Unternehmenseinheiten stattfindet. Eine Möglichkeit besteht darin, den Wegfall
des Anlagerisikos des Pensionsfonds im Falle der Bildung von Pensionsrückstellungen
dadurch zu berücksichtigen, dass im Rahmen der Kennzahlenanalyse Pensionsrückstellungen
zum Teil dem Fremdkapital und zum (kleineren) Teil dem Eigenkapital zugerechnet werden.
114 In den Simulationen musste im Fall des Pensionsfonds III die Eigenkapitalquote je
nach Szenario von 30 % auf 34 % bis 36 % erhöht werden, um ein gleich bleibendes Insolvenzrisiko
zu erzielen. Dies entspricht einer risikoanalytischen Umqualifizierung von ca.
einem Viertel der Pensionsrückstellungen in Eigenkapital. Da die Werte jedoch aus konkreten
Zahlenbeispielen entstehen, können sie nur als erster Hinweis interpretiert werden. Eine
pauschale Aufteilung wie sie von Moody’s und Fitch, entsprechend Bilanzrelationen von
Eigenkapital und externem Fremdkapital vorgenommen wird, erscheint willkürlich, ist aber
u.U. ein pragmatischer Ansatz. Im vorliegenden Beispiel würde sich das Eigenkapital durch
„Umqualifizierung“ von Teilen der Pensionsrückstellung nach der Methode von Moody’s und
Fitch von 30 % auf 37,5 % erhöhen.
Stuft man alternativ Pensionsrückstellungen risikoanalytisch vollständig als Fremdkapital ein,
muss man ein Verfahren entwickeln, das die Risikodimension von Pensionsfonds besser in
den Ratingprozess integriert. Vorstellbar wäre es, sich an etablierten Verfahren der Kreditwirtschaft
zu orientieren, um die Risikowirkung auf das Eigenkapital der Trägerunternehmen
von Pensionsfonds explizit zu erfassen. Steigt durch das Kapitalanlagerisiko eines Pensionsfonds
das Insolvenzrisiko an, ginge dies zu Lasten des Trägerunternehmens im Ratingprozess.
Diese Alternative ist nach Meinung der Gutachter eindeutig der ersteren vorzuziehen, da nicht
auf die Risikodimension eines hypothetischen Pensionsfonds abgestellt werden muss, sondern
auf den real existierenden Pensionsfonds des Trägerunternehmens.
Betrachtet man die Kosten der betrieblichen Altersvorsorge, ergibt sich, dass diese im Fall des
Pensionsfonds III aufgrund der höheren durchschnittlichen Rendite des Deckungskapitals
niedriger sind als die der Population Pensionsrückstellung, was sich an den Eigenkapitalrenditen
zeigt. Die höhere Rentabilität wird jedoch durch ein höheres Insolvenzrisiko erkauft.
There’s no free lunch.
114 Dies erscheint nur zulässig, um bezüglich der unterschiedlichen Durchführungswege risikoanalytisch eine
Vergleichbarkeit herzustellen.