Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

V
Durchführungswegen, wenn die Pensionsverpflichtungen relativ zum Unternehmensvermögen
unterschiedlich hoch sind.
• Der seit dem Frühjahr 2003 gültige Ansatz von Standard & Poor’s kann beim Vergleich
von Unternehmen mit unterschiedlichen Durchführungswegen stark verzerrte Ergebnisse
liefern. Eine generell zutreffende Einschätzung gibt der neue Ansatz demgegenüber beim
Vergleich von Unternehmen mit rückstellungsfinanzierten Unternehmen untereinander.
Beim Vergleich von Unternehmen mit fondsfinanzierten Pensionszusagen untereinander ist
dies nur bei identischem Verhältnis von Pensionsverpflichtungen zu Unternehmensvermögen
gewährleistet.
Nur für den Fall, dass die Ratingagenturen auch künftig nicht auf die Bruttobetrachtung aller
Unternehmen umstellen, wurde eine Lösung für die Nettobetrachtung (off-balance approach)
erarbeitet, die zumindest für Unternehmen mit identischem Verhältnis von Pensionsverpflichtung
zu Unternehmensvermögen zu einer strukturerhaltenden Abbildung führt. Hierzu ist die
durch eine fiktive Auslagerung von Pensionsrückstellungen in einen Pensionsfonds entstehende
Finanzierungslücke entsprechend der tatsächlichen Kapitalstruktur inklusive der Pensionsrückstellungen
anteilig mit Fremd- und Eigenkapital zu schließen. Aufgrund der stark
einschränkenden Ceteris-paribus-Bedingung ist aber auch diese Vorgehensweise nicht als
adäquater Ersatz für die Bruttobetrachtung anzusehen.
Die praktische Bedeutung der oben formulierten bilanziellen Anpassungsmaßnahmen wird
nicht nur in Modellrechnungen, sondern auch anhand einer empirischen Untersuchung von 36
ausgewählten US-amerikanischen und deutschen Unternehmen veranschaulicht. Hierbei wird
deutlich, dass selbst für Unternehmen mit vergleichbaren Rechnungslegungsystemen (US-
GAAP und IAS/IFRS) erheblicher bilanzieller Anpassungsbedarf besteht, um eine adäquate
Vergleichsbasis zu schaffen. Werden die Anpassungsmaßnahmen unterlassen, kann es zu
deutlich abweichenden Unternehmensrangfolgen kommen. Der hier präferierte Bruttoansatz
zur Sicherstellung der internationalen Vergleichbarkeit zeigt ein anderes Unternehmensranking
als die von den Ratingagenturen gewählten Vorgehensweisen.
Finanzwirtschaftliche Analyse alternativer Durchführungsformen
Die bilanzanalytischen Überlegungen konzentrieren sich auf das Kapitalstrukturrisiko der
Unternehmen, gemessen durch Kennzahlen wie die Fremdkapitalquote (leverage) und den
Zinsdeckungsgrad (dynamic leverage). Mit einer Auslagerung von Pensionszusagen in einen