Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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den, wenn der Diversifikationseffekt das erhöhte Kapitalstrukturrisiko überkompensiert.
Hierzu sind jedoch exakte Schätzungen über die zukünftige Rendite- und Risikoentwicklung
des Kapitalmarktes und des Trägerunternehmens sowie die Korrelation notwendig.
Weiterhin müsste gewährleistet sein, dass Kapitalmarktinstrumente mit entsprechenden
Rendite- und Risikomerkmalen überhaupt zur Verfügung stehen.
3. Geht man von real angetroffenen Rendite-/Risikoprofilen der Pensionsfonds aus, wie sie
sich insbesondere in den USA und Großbritannien eingestellt haben, entstehen für die
Trägerunternehmen erhebliche Kapitalanlagerisiken. Die Insolvenzgefahr steigt an. Dies
wird jedoch nicht im Ratingprozess berücksichtigt. Deutsche Unternehmen hingegen, die
Pensionsrückstellungen bilden, werden dann in einem Ratingverfahren, das Pensionsrückstellungen
für intern finanzierte Pensionszusagen vollständig dem Fremdkapital zurechnet,
systematisch benachteiligt.
Aus den Simulationen wird weiterhin deutlich, dass Ratingverfahren die unterschiedlichen
Risikodimensionen der Durchführungswege der betrieblichen Altersvorsorge explizit mit
einbeziehen müssen, wie dies auch bei der Bewertung operativer Unternehmenseinheiten
stattfindet. Hierzu müsste ein Verfahren entwickelt werden, das die Risikodimension von
Pensionsfonds besser in den Ratingprozess integriert. Denkbar wäre, sich an etablierten
Verfahren der Kreditwirtschaft zu orientieren, um die Risikowirkung auf das Eigenkapital der
Trägerunternehmen von Pensionsfonds explizit zu erfassen. Steigt durch das Kapitalanlagerisiko
eines Pensionsfonds das Insolvenzrisiko an, ginge dies zu Lasten des Trägerunternehmens
im Ratingprozess. Ohne ein solches System ist aus risikoanalytischer Sicht die Annahme,
dass bei einem Vergleich mit Trägerunternehmen von Pensionsfonds Pensionsrückstellungen
vollständig dem Fremdkapital zuzurechnen sind, irreführend und benachteiligt Unternehmen,
die sich für den Durchführungsweg der Direktzusage entschieden haben.
Wird auf eine solche umfangreiche risikoanalytische Vorgehensweise verzichtet, besteht eine
zweite Möglichkeit zum Vergleich mit Trägerunternehmen „angelsächsischer“ Pensionsfonds
darin, die Pensionsrückstellungen intern finanzierender Unternehmen bei der Berechnung von
Jahresabschlusskennzahlen nicht vollständig dem Fremdkapital zuzurechnen. In den Simulationsrechnungen
erfolgt dies dadurch, dass für die Unternehmen mit Pensionsfonds die
Eigenkapitalquote so lange angehoben wurde, bis das Insolvenzrisiko mit dem der rückstellungsfinanzierten
Unternehmen vergleichbar ist. Dieser Vorgang kann als risikoanalytisches
Äquivalent zu der von Moody’s und Fitch unterstellten Ausgliederung von Pensionsrückstel-