Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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führt zu erheblichen Vergleichbarkeitsproblemen, die anhand des folgenden Zahlenbeispiels
leicht nachvollzogen werden können:
Zwei Unternehmen, eines davon mit rückstellungsfinanzierten Pensionszusagen (Unternehmen
R1) und eines mit fondsfinanzierten Pensionszusagen (Unternehmen F1), verfügen über
Unternehmensvermögen mit identischem Risiko-Renditeprofil in Höhe von jeweils 100
Geldeinheiten (GE). Unternehmen R1 finanziert dieses Investitionsprogramm mit 30 GE
Eigenkapital, 50 GE Finanzverbindlichkeiten und 20 GE Pensionsverpflichtungen. Unternehmen
F1 hat das Investitionsprogramm demgegenüber mit 30 GE Eigenkapital und 70 GE
Finanzverbindlichkeiten finanziert. Die bei Unternehmen F1 ebenfalls vorhandenen Pensionsverpflichtungen
in Höhe von 20 GE sind in einen Fonds ausgelagert worden, der ausschließlich
in Anlagen investiert, die über das gleiche Investitionsrisiko verfügen wie das Unternehmensvermögen
der beiden Gesellschaften. 60 Bei Unternehmen R1 sind die Pensionsverpflichtungen
in der Bilanz erfasst (Bruttoausweis), bei Unternehmen F1 werden demgegenüber die
Pensionsverpflichtung und das Fondsvermögen bilanziell nicht ausgewiesen (Nettoausweis).
Abbildung 17: Bilanzen der Unternehmen R1 und F1
Unternehmen
R1
Unternehmen
F1
30
Eigenkapital
30
Eigenkapital
Unternehmensvermögen
100
50
20
Finanzverbindlichkeiten
Pensionsverpflichtung
Unternehmensvermögen
100
70
Finanzverbindlichkeiten
Pensionsverpflichtung
Fondsvermögen
20 20
60 Beispielsweise könnte der Pensionsfonds in Aktien eines dritten Unternehmens investieren, dass ebenfalls
über das von den Unternehmen A und B realisierte Investitionsprogramm verfügt, jedoch vollständig mit
Eigenkapital finanziert ist. Das Investitionsrisiko der Aktien des dritten Unternehmens entspricht in diesem
Fall dem Investitionsrisiko des von allen drei Unternehmen realisierten Investitionsprogramms. Durch die
Annahme, dass der Pensionsfonds in Vermögensgegenstände mit gleichem Risiko investiert, kann hier von
Diversifikationseffekten abstrahiert werden. Zum Einfluss des Kapitalanlagerisikos des Pensionsfonds auf
das Gesamtrisiko vgl. insb. Abschnitt 5.1.2.