Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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nommen. Diese werden entweder durch Sensitivitätsanalysen quantifiziert oder durch einen
pauschalen Zu- oder Abschlag vorgenommen. Letzteren gibt Moody’s mit einer Barwerterhöhung
bzw. -verminderung der Pensionsverpflichtung um 7% bis 15% pro Prozentpunkt
an, um den der Kalkulationszinsfuß gesenkt bzw. erhöht wird. Auch hier bleibt unklar, ob
korrespondierend zur Veränderung der Pensionsrückstellungen das Eigenkapital modifiziert
wird und latente Steuern einbezogen werden.
Weitere Korrekturen betreffen versicherungsmathematische Annahmen (z.B. Lebenserwartung)
und – bei Auslagerung von Pensionszusagen in einen externen Fonds – die erwartete
Rendite des Fondsvermögens. Hier sieht Moody’s immer dann Handlungsbedarf, wenn die
Annahmen erheblich von nationalen Durchschnittswerten bzw. aktuellen Kapitalmarktgegebenheiten
abweichen. Für solche Korrekturen nutzt Moody’s nicht nur externe Informationsquellen,
sondern greift auch auf Gespräche mit dem Management zurück, um mögliche
Gründe für die beobachteten Abweichungen zu diskutieren.
3.1.3 Nachbildung vollgedeckter externer Pensionsfonds
Die im Hinblick auf die Bewertungsparameter vereinheitlichten Pensionsverpflichtungen
bilden die Ausgangsbasis für die weiteren Analyseschritte. Um internationale Vergleichbarkeit
von Unternehmen mit vollgedeckten externen Pensionsfonds, Unternehmen mit unteroder
übergedeckten Pensionsfonds („under-/overfunded“) und Unternehmen mit intern
finanzierten Pensionszusagen („unfunded“) herzustellen, simuliert Moody’s die vollständige
Auslagerung von Pensionszusagen in einen vollgedeckten Pensionsfonds. Dabei differenziert
Moody’s seine Vorgehensweise danach, ob es sich um eine Unter- oder Überdeckung eines
tatsächlich vorhandenen Fonds handelt oder ob intern finanzierte Pensionszusagen vorliegen.
Ist nur ein relativ kleiner Teil der Pensionsverpflichtung nicht durch das Vermögen eines
externen Fonds gedeckt, nimmt Moody’s an, dass das Unternehmen die Deckungslücke
vollständig durch Fremdkapital schließen wird. 33 Solche Deckungslücken treten typischerweise
auf, wenn die Pensionszusagen vollständig über einen Fonds finanziert sind, dessen Vermögen
aber nicht ausreicht, um die aktuelle Pensionsverpflichtung in voller Höhe abzudecken.
Moody’s misst die Deckunglücke dabei nicht anhand der bilanziell ausgewiesenen
Werte, sondern bezieht sich auf die Differenz zwischen den aktuellen Werten der Pensions-
33 Vgl. detaillierter zum analytischen Umgang mit Deckungslücken bei Anwendung von britischen (UK-
GAAP) bzw. internationalen (IAS/IFRS) Bilanzierungsregeln auch Moody’s (2003).