Gutachten in Deutsch - Bayerischen Finanz Zentrum

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gleich von Unternehmen mit fondsfinanzierten Pensionszusagen untereinander ist nur bei
identischem Verhältnis von Pensionsverpflichtungen zu Unternehmensvermögen ein zutreffender
Vergleich gewährleistet.
In einem letzten Schritt wurde aufgezeigt, wie die Nettobetrachtung mit fiktiver Auslagerung
der Pensionsverpflichtungen modifiziert werden kann, um eine relativ zur Bruttobetrachtung
strukturerhaltende Abbildung zu erreichen. Hierzu ist die durch die Auslagerung entstehende
Finanzierungslücke entsprechend der tatsächlichen Finanzierungsstruktur inklusive der Pensionsrückstellungen
anteilig mit Fremd- und Eigenkapital zu schließen. Als gleichwertiger
Ersatz für die Bruttobetrachtung kann aber auch diese Vorgehensweise letztendlich nicht
gelten, da sich die stets gleiche Rangfolge nur unter der Bedingung ergibt, dass beide Unternehmen
über ein identisches Verhältnis zwischen der Pensionsverpflichtung und dem Unternehmensvermögen
verfügen. Ist dies nicht der Fall, ergeben sich ganz ähnliche Probleme wie
bei den anderen Nettobetrachtungen.
In der bisherigen Untersuchung wurde explizit davon ausgegegangen, dass die Pensionsfonds
und die Unternehmen Investitionen mit gleichem Rendite-Risikoprofil realisieren. Hierdurch
wurde die Untersuchung der verschiedenen Ansätze zur Ermittlung von Kapitalstrukturkennzahlen
unter Ceteris-paribus-Bedingungen ermöglicht. Tatsächlich kann aber auch die Anlagestrategie
des Fonds einen erheblichen Einfluss auf das Insolvenzrisiko des Unternehmens
ausüben. Von daher ist im Ratingprozess insbesondere beim Vergleich von rückstellungs- und
fondsfinanzierten Pensionszusagen auch das Anlagerisiko des Fonds mit einzubeziehen. In
diesem Zusammenhang wird auch die Forderung der internationalen Standard Setter nach
einer Veröffentlichung der detaillierten Zusammensetzung des Pensionfondsvermögens
hinsichtlich der angelegten Vermögenswerte, deren Laufzeiten und deren Rendite-
Risikoprofil verständlich. 67 Die alleinige Berechnung von Kennzahlen wie Fremdkapitalquote
und Zinsdeckungsgrad reicht hier kaum aus.
Für die Analyse von Unternehmen mit tatsächlich in einen Fonds ausgelagerten Pensionszusagen
ist eine solche Erweiterung im Rahmen der Bruttobetrachtung prinzipiell durch die
Analyse der mit sämtlichen Vermögensteilen (Unternehmens- und Fondsvermögen) verbundenen
Investitionsrisiken möglich. Hierbei dürften keine größeren Schwierigkeiten auftreten,
als dies bei der üblichen Analyse der Investitionsrisiken eines Unternehmens der Fall ist.
67 Vgl. insb. den Standardentwurf „Employers’ Disclosures about Pensions and Other Postretirement Benefits“
des FASB vom September 2003.