Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode Drucksache 11/1317
Geldpolitische Rücksichtnahme auf Wechselkurs
und Konjunktur
134. Die Bundesbank sah sich auch in diesem Jahr
einem Konflikt zwischen außenwirtschaftlichen
Zwängen und binnenwirtschaftlichen Zielsetzungen
ausgesetzt. Bereits zu Jahresbeginn stand die D-Mark
aufgrund des hohen Zuflusses von langfristigem Kapital
und infolge von politischen Äußerungen über einen
weiteren Fall des Dollar-Kurses unter starkem
Aufwertungsdmck. Von amerikanischer Seite wurde
wiederholt die Forderung nach einer expansiveren
deutschen Geldpolitik gestellt. Im Fehruar stimmte
die Bundesregierung im Louvre-Abkommen einer Politik
zu, die zu stabileren Wechselkursen führen sollte.
Zur Erfüllung dieses Abkommens, aber auch wegen
der zu Jahresbeginn durchaus labilen gesamtwirtschaftliehen
Entwicklung entschied sich die Bundesbank
tür eine noch expansivere Gangart, die die Zentralbankgeldmenge
weiter von ihrem Zieltrichter entfernte.
Das Drängen auf eine weitere Herabsetzung
der deutschen Notenbankzinsen ließ jedoch nur vorübergehend
nach. Als die Bundesbank im Laufe des
zweiten Halbjahres die Zuteilungssätze für Wertpapierpensionsgeschäfte
in Anpassung an die Marktlage
geringfügig erhöhte, sah sie sich heftiger Kritik
insbesondere aus dem Ausland ausgesetzt. Hierbei
wurde deutlich, wie gering der Handlungsspielraum
für die Geldpolitik derzeit ist, zugleich den Außenwert
und den Binnenwert der Währung zu sichern.
Der Bilanzzusammenhang der monetären Analyse zeigt, daß
der Geldschöptungsprozeß auch in diesem Jahr in starkem
Maße durch Mittelzuflüsse aus dem Ausland beeintJußt war.
Inländische Nichtbanken nutzten den hohen LiquiditätszutJuß.
der durch den Überschuß im Warenverkehr mit dem Ausland
und - im ersten Halbjahr - auch durch den langfristigen Nettokapitalzustrom
entstanden war, vor allem dazu. ihre Kreditaufnahme
bei den Banken gering zu halten. Im Bankensystem
äußerte sich dies in einem starken Anstieg der Nettoforderungsposition
gegenüber dem Ausland bei gleichzeitig schwacher
Expansion des inländischen Kreditvolumens. Gering blieb auch
in diesem Jahr die Neigung, liquide Mittel längerfristig anzulegen;
entsprechend schwach war die kontraktive Wirkung, die
die Geldkapitalbildung auf das monetäre Wachstum ausübt.
Zum Teil schlug sich der Geldzufluß auch in einem Anstieg der
Nettotorderungsposition inländischer Unternehmen gegenüber
dem Ausland nieder.
135. Eine auf feste Wechselkurse abzielende GeIdpolitik
begibt sich in die Abhängigkeit von der Geldpolitik
des Auslands. Im Prinzip kann sich die Geldpolitik
nur dann von der monetären Entwicklung im
Ausland wirksam abkoppeln, wenn sie auf Bewegungen
der Wechselkurse und die damit verbundenen
Konsequenzen keine Rücksicht nimmt. Neben allzu
abrupten Veränderungen des realen Außenwerts gibt
es jedoch auch dauerhafte Verschiebungen in den
internationalen Währungspräferenzen. die geldpolitisch
nicht zu negieren sind. So kommt es für die deutsche
Geldpolitik darauf an, ob sich die Währungspräferenzen
zugunsten der D-Mark-Haltung verschoben
haben und die deutsche Währung von daher unter
Aufwertungsdruck gesetzt ist. Einer solchen Erhöhung
der Geldnachfrage nicht nachzukommen, hieße
am Binnenmarkt geldpolitischen Restriktionsdruck zu
erzeugen (JG 86 Ziffern 26011.). Für die gegenwärtige
Situation dürfte dieser Zusammenhang jedoch nur
von geringer Bedeutung sein. Zumindest ist die Beobachtung,
daß sich die monetäre Expansion praktisch
weltweit, und in vielen Ländern noch rascher als in
der Bundesrepublik, beschleunigt hat, schwer mit der
These zu vereinbaren. daß sich die Währungspräferenzen
lediglich zugunsten der D-Mark verschoben
haben. \
Hohe Nachfrage nach liquiden Mitteln
136. Die Liquiditätsvorliebe inländischer Nichtbanken
war auch 1987 hoch. Dies zeigt ~ch besonders
deutlich in der raschen Zunahme der Bestände an Bargeld
und Sichteinlagen, die in der Geldmenge M1
zusammengefaßt sind und die von Jahresbeginn bis
zum September nach Ausschaltung von Saisoneinflüssen
um rund 25,4 Mrd DM ausgeweitet wurden.
Auf das gesamte Jahr umgerechnet entspricht dies
einer Wachstumsrate von etwa 10 vH. Deutlich langsamer
expandierten das weiter abgegrenzte Geldmengenaggregat
f\.f2, welches neben den Komponenten
von MI auch Termingelder mit einer Befristung
von unter vier Jahren einschließt. und die Geldmenge
M3, die darüber hinaus auch Spareinlagen mit
gesetzlicher Kündigungsfist enthält (Schaubild 24).
137. Zum Teil mag die hohe liquiditätsneigung inländischer
Anleger darauf zurückzuführen sein, daß
diese die Kosten der Geldhaltung bei nahezu stabilen
Preisen und niedrigem Zinsniveau gering erachten.
Wenn nach einer erfolgreichen Inflationsbekämpfung
dauerhaft mit niedrigen Zinsen gerechnet wird und
sich die Geldnachfrage daher erhöht, kann dies durch
eine entsprechende Ausweitung der Zentralbankgeldmenge
alimentiert werden. ohne daß dabei Stabilitätsgefahren
entstehen.
Zweifellos hat das Nachlassen des inflatorischen
Drucks seit 1981 wesentlich dazu beigetragen, daß die
Nominalzinsen im Trend gesunken sind. Gleichwohl
spricht einiges dafür, daß die tendenzielle Umschichtung
der Vermögensbestände zugunsten der Geldhaltung,
die sich seit Mitte letzten Jahres - also in einer
Phase zunächst nur leicht rückläufiger und dann wieder
steigender Zinsen - beschleunigt hat. nicht allein
durch den geringen Ertragsverzicht der Geldhaltung,
sondern in zunehmendem Maße von der Erwartung
wieder steigender Zinsen und niedrigerer Wertpapierkurse
getriehen wurde (Schaubild 25).
138. Dies kommt vor allem im Dispositionsverhalten
der Akteure auf den Kredit- und Kapitalmärkten zum
Ausdruck. Während sich Kapitalanleger offenbar in
Erwartung möglicher Kursverluste beim Erwerb festverzinslicher
Wertpapiere zurückhielten und anlagebereite
f\.1i.ttel vorzugsweise kurzfristig anlegten, waren
Wertpapieremittenten und Schuldner bestrebt.
sich mäglichstlanglIistig zu den diesjährigen Konditionen
zu verschulden. Als Folge dieser veränderten
Finanzierungsstruktur erweiterte sich die Renditedifferenz
zwischen kurzfristigen und langfristigen Kapitalanlagen
vom Jahresbeginn bis September um mehr
als einen halben Prozentpunkt. Die Erwartung wieder
steigender Zinsen dürfte zum einen auf Unsicherheit
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