Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 11/1317 Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode
Das Problem ist somit nicht, daß die Bundesbank in
der Ausnahmesituation wechselkursorientiert gehandelt
und dabei eine Überschreitung ihres Geldmengenziels
in Kauf genommen hat; das Problem ist vielmehr
die Dauer der Zielüberschreitung• verbunden
mit der anhaltend starken Geldmengenexpansion.
Aus einem Ausnahmefall wurde der Dauerfall.
Ob die Bundesbank dies hälle verhindern und wenigstens
zeitweise die Fixierung auf den Wechselkurs
hätte aufgeben können, läßt sich nicht eindeutig -klären.
Es ist uns nicht bekannt, inwieweit die Bundesbank
durch das Louvre-Abkommen zu einer anhaltend
expansiven Politik verpflichtet war. Es scheint
allerdings, als ob die Bundesbank einen - wenn auch
nicht sehr weiten - Ermessensspielraum für ihre Entscheidungen
behalten halle. Wiederumunbekannt ist
jedoch, inwieweit dieser Ennessensspielraum im Fortlauf
der Zeit genutzt werden konnte. Das internationale
währungspolitische Geschehen läßt sich gegenwärtig
mit rein ökonomischen Kategorien nicht mehr
voll erlassen; es erweckt den Anschein, als suchten
auf einem oligopolistischen Markt einzelne Akteure
durch Androhung von Maßnalunen oder Gegenmaßnahmen
ihre eigenen Vorteile zu maximieren, ohne
dabei einen Zustand des Gleichgewichts erreichen zu
können. Über den jeweiligen Stand der Bundesbank
in diesem Handlungsgeflecht sind Au6enstehende
nur unzureichend informiert.
Immerhin gibt es hinreichende Gründe zu vermuten,
daß die Bundesbank keineswegs ständig unter Zwang
von außen gestanden hat. Im Frühjahr beispielsweise
ließ die zuvorstark gestiegene Neigung ausländischer
Kapitalanleger nach, deutsche Wertpapiere zu erwerben.
Offensichtlich lie6en die Erwartungen, daß der
Dollar weiter fallen werde, nach. Mit destabilisierenden
Währungsspekulationen und einem Überschie­
Ben der Dollarkursentwicklung mußte zu diesem Zeitpunkt
wohl nicht gerechnet werden. Auch schien es in
dieser Zeit so, als ob die amerikanische Regierung
die Wiederherstellung ihres au6enwirtschaltlichen
Gleichgewichts nicht mehr von einem weiteren Fall
des Dollarkurses erhoffte und damit die Politisierung
der Wechselkurse nachlassen würde. Es war deutlich
geworden, daß die Wechselkursentwicklung zu dem
eingetretenen Konjunkturgefälle zwischen den Vereinigten
Staaten und der Bundesrepublik beigetragen
hatte; Abschwächungstendenzen in der deutschen
Volkswirtschaft wirken der notwendigen Verringerung
des Defizits in der amerikanischen Handelsbilanz
entgegen. Die amerikanische Regierung konnte
deshalb kein großes Interesse mehr an einem weiteren
Dollarkursfall haben und nicht mehr ernsthalt damit
drohen. Tatsächlich richtete sich das amerikanische
Verlangen auch mehr auf verstärkte Anregungen
der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage in der
Bundesrepublik durch die Geldpolitik und vor allem
durch die Finanzpolitik. Dadurch war der Handlungsspielraum,
den die Bundesbank im Zusammenspiel
mit den Trägern der Wirtschaftspolitik im Ausland
besitzt, zwar nicht entscheidend größer geworden,
aber sie hätte darauf verweisen können, daß ein stärkerer
Anstieg der gesarntwirtschaltlichen Nachfrage
in der Bundesrepublik nicht an einer zu geringen
Geldversorgung oder an zu hohen Bundesbankzins-
sätzen scheilert. Auf die Marktzinsen am langen
Ende, auf die es ankommt, halle sie wegen der inzwischen
entstandenen Inflationserwartungen keinen
entscheidenden dämpfenden Einfluß mehr.
Gegen diese Überlegungen spricht nicht, daß die
Ende September und Anfang Oktober,von der Bundesbank
vorgenommene Zinserhöhung um einen
viertel Prozentpunkt auf heftige Kritik im Ausland
gestoßen ist und daß die Aktiehbaisse eintrat. Mögliche
spätere Reaktionen in anderen Ländern lassen
sich durch vorherige AlJsprachen ausschließen, sie
sind zudem vonden jeweils vorhefI'ti,chenden Umständen
abhängig. Keinesfalls darf aus dem Börsenkrach
geschlossen werden, da6 die Bundesbank zu stabilitätsgerechter
Politik keine Möglichkeit mehr habe.
Eher ist das Gegenteil der Fall. Die Vorgänge auf den
Aktienmärkten haben deutlich werden lassen, wie
schädlich es für die Weltwirtschalt insgesamt und
auch für die Vereinigten Staaten war, daß zuvor über
Jahre hinweg die Geldversorgung in allen gro6en lndustrieländern
schneller als das Sozialproduktpotential
gestiegen war und dadurch die Aktienhausse ermöglicht
halle, die dann am 19. Oktober mit dem Börsenkrach
endete. Ebenfalls ist sichtbar geworden, daß
die Vereinigten Staaten die Bundesbank nicht mehr
unter starken Druck setzen können, wenn sie eigenen
Schaden vermeiden wollen. Der Handlungsspielraum
für eine stabilitätsgerechte Geldpolitik in der Bundesrepublik
ist insoweit größer geworden.
Zur Geldpolitik Im Jahre 1988
324. Im Jahre 1988 steht die Deutsche Bundesbank
vor einer schwierigen Doppelaufgabe. Einmal muß sie
aufgekommenen Inflationserwartungen entgegentreten
und darf keinen Zweifel daran lassen, da6 die
Geldpolitik dauerhalt und verlä6lich auf Stabilität gerichtet
ist. Eine solche Haltung trägt zu einem erneuten
Absinken der langfristigen Zinsen in dem Maße
bei, wie sich in ihnen Inflationserwartungen widerspiegeln.
Die Chancen für einen wieder stärkeren
Aufschwung werden dadurch verbessert. Zum anderensollte
sie darauf hinwirken, daß ein weiterer Rückgang
des realen Dollarkurses vermieden wird, da davon
rezessive Tendenzen auf die Volkswirtschaft ausgehen.
Beide Aufgaben werden nicht in jedem Augenblick
miteinander in Einklang zu bringen sein,
zumal die Bundesbank unter ausländischem Druck
steht und ihr Handlungsspielraum dadurch eingeengt
ist. Wie zuletzt die Ereignisse an den Aktienbörsen
und Devisenmärkten Ende Oktober gezeigt haben,
werden bereits vergleichsweise unbedeutende Einzelmaßnalunen
der Bundesbank (damals führte die
Bundesbank Wertpapierpensionsgeschäfte mit Hilfe
von drei Zinstendem durch statt wie bisher mit Mengentendem,
dabei ergab sich eine Zinssteigerung um
einen viertel Prozentpunkt) von ausländischen Regierungen
als schädlich für die Weltwirtschalt bezeichnet;
und es wird angedroht, spekulative Einflüsse auf
die Wechselkursentwicklung nicht mehr auszuschalten
und den Dollarkurs weiter fallen zu lassen.
325. Die erste Aufgabe würde es gebieten, den Stabilitätswillen
des Zentralbankrates durch Veröffentli-
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