Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Deutscher Bundestag - I!. Wahlperiode Drucksache 11/1317
richtet er sich in erster linie an die Bundesrepublik
Deutschland. Bedenklich daran ist zum einen, daß ein
solcher Automatismus in den Industrieländem zu einer
Schwächung des Interesses am Erfolg im internationalen
Wettbewerb führen würde, und zum anderen,
daß einseitige, unbedingte Hilfen in dieser Höhe
auch in den Entwicklungsländern den Anreiz für eigene
Entwicklungsanstrengungen verringern würden.
11. Konjunkturelles Gefälle
zwischen den Industrieländern
18. Die gesamtwirtscbaltliche Leistung hat in den
westlichen Industrieländern im Jahre 1987 mit 2V2 vH
fast ebenso stark zugenommen wie im Vorjahr. Dabei
ergab sich ein deutliches konjunkturelles Gefälle zwischen
Japan und den Vereinigten Staaten einerseits
und Europa andererseits. Das Expansionstempo nahm
in den europäischen Ländern ab, in den Vereinigten
Staaten blieb es unverändert, und in Japan erhöhte es
sich.
fn Europa ist es 1987 nicht so gut wie im Vorjahr
gelungen, die erschwerten Bedingungen im Außenhandel
durch eine kräftigere Zunahme der Binnennachfrage
auszugleichen. Die japanische Wirtschaft
hatihre Produktionsleistung dagegen trotz der außenwirtschaftlichen
Belastungen stärker erhöht. Die binnenwirtschaftlichen
Auflriebskräfte waren dort stark.
Die Vereinigten Staaten profitierten von der niedrigeren
Bewertung ihrer Währung. Eine bedeutende Zunahme
der Ausfuhr von Waren und Diensten hielt die
Konjunktur in Gang.
Aktienbaisse und Weltkonjunktur 1987
19. Trotz des anhaltenden, wenn auch zu geringen
Wachstums in den westlichen Industrieländem bei
einem über viele Monate hin stabilen Dollarkurs war
die Unsicherheit über die künftige weltwirtschaftliche
Entwicklung im ganzen Jahr 1987 wie auch schon im
Vorjahr ausgeprägt. Weiterhin große Leistungsbilanzungleichgewichte,
stärker werdende protektionistische
Tendenzen, ungelöste Verschuldungsprobleme,
Unsicherheit über die Rohölversorgung, zunehmende
Inflatlonserwartungen und nicht zuletzt der verwirrende
Eindruck, den die amerikanische Wirtschaftspolitik
hervorrief, verursachten immer wieder neue
Veränderungen in der Einschätzung der Entwicklungen
von Wechselkursen, Zinsen und untemehmerisehen
Erträgen. Hohe Unsicherheit macht die Finanzmärkte
labil, selbst geringfügige Anlässe können genügen,
um die Anleger zu größeren Umschichtungen
in ihren Portefeuilles zu bewegen. Das war der Hintergrund
für die Aktienbaisse, die am 19. Oktober einsetzte.
20. Die starke Aktienbaisse läßt sich nicht vollständig
erklären, wennman den enormen Kursanstieg seit
Anfang der achtziger Jahre nicht berücksichtigt, der
an nahezu allen Börsenplätzen zu historischen
Höchstständen geführt halte. Da sich die realwirtschaftlichen,
in der Börsensprache fundamental genannten
Bedingungen der Weltwirtschaft in den letzten
Jahren keineswegs in einem auch nur annähernd
gleichen Tempo verändert haben wie die Aktienkurse,
muß es an den Börsen zu spekulativen Übertreibungen
gekommen sein. Diese Entwicklung
wurde unter anderem dadurch ermöglicht, daß die
liquidität der Welt über Jahre deutlich ra~cher zunahm
als die Produktion. Solche spekulativen Gebilde
drohen schlagartig in sich zusammenzufallen, insbesondere
dann, wenn allgemein die Unsicherheit groß
ist. Das mit der Aktienhaltung verbundene Risiko war
im Herbst 1987 offensichtlich ·vielen Ka{litalanlegern
bewußt geworden. Hinzu kam, daß die Rendite festverzinslicher
Wertpapiere, mit denen kein vergleichbares
Risiko verbunden ist, in den Sommermonaten
angestiegen war. Rententitel hatten deshalb im Anlagekalkül
vieler Vermögensbesitzer an Attraktivität
gewonnen.
21. Der Kursverfall, der am .Schwarzen Montag"
(19. Oktober) an allen Börsenin der Welt auftrat, kann
in erster Unie als eine überfällige Anpassung der
enorm gestiegenen Aktienkurse an die vergleichsweise
wenig veränderten realwirtschaftlichen Bedingungen
der Unternehmungen betrachtet werden. Insoweithatman
von einer Normalisierung zn sprechen,
von der nichts Bedrohliches ausgeht. Gleichwohl gerieten
Aktienbesitzer in Panik. Nach einer kurzen Beruhigungsphase
Ende Oktober - die Aktienindizes
standen in Tokio noch um 22 vH, in New York und in
London noch um jeweils 4 vH über ihrem zu Jahresbeginn
erreichten Niveau - kam es zu einer erneuten
Verkaufswelle. Während der Kurssturz im Oktober
überall auf den gleichen Ursachen beruhte und mehr
oder weniger gleich stark war, ergaben sich nun
merkliche Unterschiede zwischen den Börsenplätzen.
An den beiden führenden Weltbörsen in New York
und in Tokio fielen die Kurse seit Ende Oktober nur
um 6 vH beziehungsweise 7 vH, in Frankfurt betrug
dieser nochmalige Rückgang bis zum 10. November
dagegen fast 20 vH (Schaubild 4).
22. Die Vorgänge an den Aktienbörsen werden die
realwirtschaftliche Entwicklung in der Welt belasten.
Allerdings darf man nicht übersehen, daß es auch
positive Entwicklungen gegeben hat. Die Krise ist auf
den Aktienmarkt beschränkt geblieben, von einer allgemeinen
Krise oder einer Labilität der Kapitalmärkte
schlechthin darf man nicht sprechen.
Die Zinsen für festverzinsliche Wertpapiere sind
weltweit gesunken (Schaubild 5). Teilweise läßt
sich dies damit erklären, daß Aktienbesitzer es nun
vorzogen, ihr Vermögen in Form von sicheren festverzinslichen
Wertpapieren zu halten, teilweise
auch damit, daß Anleger mit Neuengagements am
Aktienmarkt gezögert haben. Sie wandten sich
dem Rentenmarkt zu. Eine generelle Abnahme der
Anlagebereitschaft am Kapitalmarkt insgesamt ist
jedenfalls nicht festzustellen.
Die Notenbanken haben in allen Ländern für zusätzliche
liquidität gesorgt und damit den Mehrbedarf
an liquidität gedeckt, der bei Turbulenzen
an den Finanzmärkten zu erwarten ist. Bei den
Banken kam es so nicht zu Uquiditätsanspannungen,
die sonst die Abwärtsbewegung der Aktien-
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