Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 11/1317 Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode
kurse muß in erster linie als eine Korrektur vorangegangener
Übertreibungen gesehen werden. Denn z~vor
war es zu einer Kursentwicklung gekommen, die
zunehmend den Kontakt mit den fundamentalen realwirtschaftlichen
Gegebenheiten yerloren hatte. und
das heißt vor allem: mit der Ertragskraft der Aktiengesellschalten,
in Vergleich gesetzt zurHöhe der Risikeo,
und auch in Vergleich gesetzt zu den Renditen
alternativer Finanzanlagen. Die Vorstellung, daß dem
Aktienmarkt eine Eigendynamik innewohne, die steigende
Kurserwartungen in immer weiter steigende
Kurse umsetze, bestimmte das Verhalten vieler Anleger.
Man darf aber auch nicht übersehen, daß spekulative
Übertreibungen auf den Aktienmärkten in diesem
Ausmaß wohl kaum möglich ,gewesen wären,
wenn nichtin allen großen Industrieländern die liquidität
deutlich rascher als das Sozialprodukt zugenommen
hätte. Es kam wie es kommen mußte: Als Zweifel
an der Richtigkeit der Erwartungen eines immer noch
vorhandenen Kurssteigerungspotentials aufkamen,
brachen die Übersteigerungen in sich zusammen. Die
Kurskorrektur trat ein, als politische Streiterei allen
ins Bewußtsein rief, daß die Vorstellungen darüber,
wie die großen wellwirtschaftlichen Ungleichgewichte
abgebaut werden sollen, nicht auf einen Nenner
zu bringen sind.
269. Der Schwarze Montag (19. Oktober 1987) leitete
die überlällige Rückführung der überhöhten Aktienkurse
auf ein Niveau ein, das eher im Einklang mit
den vergleichsweise wenig geänderten realwirtschaftlichen
Gegebenheiten der Unternehmungen
steht. Das Kursniveau Ende Oktober lag an den internationalen
Börsen noch über dem für 1986 ermittelten
Durchschnittswert. Insoweit kann man von einer Normalisierung
in der Marktbewertung der Aktiengesellschaften
sprechen, von der nichts Bedrohliches ausgeht.
Dennoch gerieten Aktienbesitzer in Panik. Die Aktienkurse
gingen daraufhin nach einer kurzen Beruhigungsphase
zurück. Mit dem neuen Verkaufsdruck
an den Aktienbörsen trat zeitweilig eine erneute Abschwächung
des amerikanischen Dollar ein. In der
Verquickung der Aktienbaisse mit der Wechselkursentwicklung
scheinen die eigentlichen Gefahren auf,
die der deutschen Volkswirtschaft drohen, wenn die
Vereinigten Staaten es allein dem Wechselkurs überlassen,
ihr fundamentales Ungleichgewicht in der Leistungsbilanz
abzubauen.
270. Wirtschaftspolitik nach dem Börsenkrach muß
deshalb zuverlässiger als bisher durch internationale
Kooperation darauf hinwirken, daß die großen Ungleichgewichte
in der WeIt mit mögijchst geringen
Störungen für die Weltwirtschaft abgebaut werden.
Wie schädlich für alle Länder Konfrontation und ZweileI
an der Gültigkeit der getroIlenenVereinbarungen
sind, hat der Börsenkrach drastisch vor Augen geführt.
Als großes Land kann und muß die Bundesrepublik
einen wesentlichen Beitrag zu einer internationalen
übereinkunft leisten, welche die Entschlossenheit
der Regierungen zeigt, die Verzerrungen im Leistungsbilanzgefüge
- ohne Proteklionismlls, ohne
Inflation, ohne Rezession - gemeinsam zu uberwmden.
Dabei kommt es nicht auf spektakuläre Aktionen
an, sondern entscheidend auf Geschlossenheit und
Festigkeit der Regierungen und Notenbanken, da vorerst
die Unsicherheit auf Aktienbörsen und Devisenmärkten
noch nicht beseitigt ist.
271. Es führt kein Weg daran vorbei: Ikr Abbau des
hohen Defizits im Bundeshaushalt der Vereinigten
Staaten ist das zentrale Element einer dauerhaften
Lösungi andernfalls gäbe es auch keine Chance, das
amerikanische Leistungsbilanzdefizit und die hohen
Außenhandelsüberschüsse Japans und der Bundesrepublik
zurückzuführen. Die Vereinigten Staaten werden
bei allem Eigeninteresse an der Konsolidierung
ihres Bundeshaushalls aber - wie die letzten Jahre
gelehrt haben - dazu nur bereit sein, wenn Europa
und Japan überzeugende Maßnahmen zur Beschleunigung
ihres wirtschaftlichen Wachstums ergreifen.
Das wichtigste, was die Bundesrepublik in die Verhandlungen
einbringen kann, ist ein wachstumspolitisches
Paket. Eine ohne weiteren Verzug eingeleitete
DereguIierung in wachstumsträchtigen Märkten, wie
etwa in dem der Telekommunikation, erhöht auch die
Chance des amerikanischen Partners, seinen Absatz
auf dem deutschen Markt zu steigerni und ein schrittweiser
Abbau noch bestehender Außenhandelsschranken,
zum Beispiel bei Dienstleistungen oder
landwirtschaItlichen Produkten, kommt ebenlalls der
Angebotsstruktur der amerikanischen Wirtschaft entgegen.
Aber nicht allein die unmittelbaren Auswirkungen
auf den deutschen Import sind relevant, sondern
auch die mittelbaren. Alles, was unternonunen
wird, um die wirtschaftlichen Antriebskräfte zu stärken,
trägt zu einem soliden Wachstum in der Bundesrepublik
bei und verstärkt damit die Nachlrage nach
ausländischen Gütern (JG 85 Ziffern 201l!.).
272. In die internationale Übereinkunft ist die Geldpolitik
einzubeziehen. Es ist Aufgabe der Notenbanken,
destabilisierenden Währungsspekulationen entgegenzuwirken
(JG 86 Ziffer 258) und - soweit es
ihnen möglich ist, ohne das Ziel der Geldwertstabilität
zu gefährden - Sicherheit dafür zu schaffen, daß es in
absehbarer Zeit zu keinen größeren Änderungen der
realen Wechselkurse kommt. Entscheidend ist, daß
der Dollarkurs nicht weiter .herabgeredet" wird, da
dies außerhalb des Dollarraums rezessive Tendenzen
auslösen würde, die der Lösung der großen wellwirtschaftlichen
Probleme entgegenwirken. Die Gefahr,
daß die Notenbank eines Landes zur Abwehr von
Wechselkursverschiebungen dauerhaft an den Devisenmärkten
intervenieren müßte, ist angesichts der
heute erreichten Wechselkursrelationen nicht sehr
hoch zu veranschlagen, bei internationaler Koordination
der WirtschaItspolitik besteht sie kaum.
Eine internationale Verpflichtung der Geldpolitik der
überschußländer zu einem stark expansiven Kurs
wäre indessen wirkungslos und gefährlich. Sie wäre
wirkungslos, weil die Geldpolitik in der gegenwärtigen
Situation kaum Möglichkeiten hat, die reale gesamtwirtschaftliche
Nachfrage zu steigern. Die
schwache Expansion in der Bundesrepublik ist nicht
auf eine unzureichende Geldver50rgung zurückzuführen.
Sie wäre aber auch gefährlich, und dies nicht
allein wegen ihrer mittelfristigen Auswirkungen auf
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