Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode Drucksache 11/1317
zogen die langfristigen Zinsen bereits ab Mai dieses
Jahres kräftig an. Da die Aufwertungsspekulation zugunsten
der D-Mark sichtlich nachließ und die Zinsen
auf Dollaranlagen schon im zweiten Quartal schnell
stiegen, nahm der Zustrom an langfristigen ausländischen
Mitteln zusehends ab. Im Inland blieb die Neigung
gering, verfügbare Mittel längerfristig anzulegen.
In der Erwartung, daß die Zinsen weiter steigen
und die Wertpapierkurse in Zukunft sinken könnten,
war es für viele Anleger attraktiv, einen größeren Teil
des Vennögens in Fonn von Geld zu halten.
Nach dem weltweiten Sturz der Aktienkurse, der am
19. Oktober dieses Jahres einsetzte, sind die Kapitalmarktzinsen
erneut gesunken. Die Nachfrage nach
festverzinslichen Wertpapieren, die mit einem vergleichsweise
geringen Kursrisiko behaftet sind, belebte
sich, und vor allem in den Vereinigten Staaten
verlor die Sorge über eine mögliche Inflationsbeschleunigung
und weitere Zinssteigerungen angesichts
der konjunkturellen Risiken infolge des Kurssturzes
zunehmend an Bedeutung.
Abermals starke Expansion der
Zentralbankgeldmenge
130. Die Zentralbankgeldmenge zu konstanten Reservesätzen,
auf die sich die jährliche Zielvorgabe der
Bundesbankbezieht, lag im Oktober - auf Jahresrate
umgerechnet - um 7,8 vH über dem Durchschnittsstand
im letzten Vierteljahr 1986 (Scbaubild 21). Damitwurde
das Ziel der Bundesbank, das imJahresverlauf
eine Ausweitung der Zentralbankgeldmenge
zwischen 3 vH und 6 vH vorsah, in diesem Jahr erneut
deutlich überschritten.
Bei der Festlegung des Geldmengenziels im Dezember
1986 orientierte sich die Bundesbank an der erwarteten
jahresdurchscbnittlichen Zunahme des Produktionspotentials
in jeweiligen Preisen, die sie mit
4 V2 vH veranschlagte. Allerdings erweiterte sie den
Zieltrichter, dessen Bandbreite seit 1984 je zwei Prozentpunkte
betragen halle, um jeweils einen halben
Prozentpunkt nach oben und nach unten. Sie trug
damit den Unsicherheiten Rechnung, welche die
schon zum Zeitpunkt der Zielfestlegung angespannte
währungspolitische Lage mit sich brachte und die
auch in der Einschätzung darüber lagen, ob die ungewöbnlich
hohe Geldhaltung Ausdruck einer dauerhaft
veränderten liquiditätspräferenz sein könnte.
Die für 1987 geplante Ausweitung des Geldangebots
war im ganzen großzügig bemessen, denn aufgrund
der schon im Vorjahr hingenommenen überschreitung
des Geldmengenziels setzte der 'BeItrichter an
einem hohen Niveau der Zentralbankgeldmenge im
vierten Quartal des Jahres 1986 an. So wäre, worauf
die Bundesbank ausdrücklich hinwies, selbst ein
Geldmengenwachstum entlang der unteren Ziellinie
noch potentialgerecht gewesen. Tatsächlich lag der
Expansionspfad der Zentralbankgeldmenge dann seit
Jahresbeginn ständig oberhalb des Zieltrichters.
131. Die bereinigte Zentralbankgeldmenge, die der
Sachverständigenrat als geldpolitiscben Indikator
verwendet, wuchs in noch etwas stärkerem Maße als
die Zentralbankgeldmenge zu konstanten Reservesätzen.
Nach Ausschaltung von Saisoneinilüssen und
auf Jahresrate umgerechnet lag die bereinigte Zentralbankgeldmenge
im September um 8,1 vH über
dem Stand im letzten Quartal des Vorjahres (Tabelle
10).
Die Differenz zwischen den Wachstumsraten der nach unterschiedlichen
Konzeptionen berechneten Indikatoren, die im
September 0,3 Prozentpunkte betrug, erklärt sich vor allem aus
Unterschieden im Verfahren zur Bereinigung von Mindestreservesatzänderungen.
Da die Bundesbank konstante Reservesätze
vom Januar 1974 verwendet, die im Durchschnitt die heute gültigen
Sätze um mehr als das Zweifache übersteigen, gehen mindestreservepflichtige
Bankverbindlichkeiten mit einem höheren
Gewicht in ihre Rechnung ein. In Zeiten, in denen der Bargeldumlauf
rascher wächst als das reservepflichtige Einlagevolumen,
nimmt die bereinigte Zentralbankgeldmenge deshalb
schneller zu als die Zentralbankgeldmenge zu konstanten Reservesätzen.
Von geringerer Bedeutung waren in diesem Jahr
die Änderungen der Überschußreserven sowie der Mindestreserven
auf Auslandsverbindlichkeiten, die - anders als nach
der Konzeption der Bundesbank - in die Berechnung der bereinigten
Zentra/bankgeldmenge eingehen (Anhang IV, Abschnitt
C).
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