Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode Drucksache 11/1317
und der zunehmende Abstand zwischen kurz- und
langfristigen Zinsen finden hierin teilweise eine Begründung.
Zur Verstärkung der Inflationserwartungen dürfte
- neben der starken Geldmengenexpansion - beigetragen
haben, daß die Bundesbank sich in nunmehr
zwei aufeinanderfolgenden Jahren nicht in der Lage
gesehen hat. die selbst gesteckten Ziele zu erreichen.
Sie steht in der Gefahr, ihre erwartungsbeslimmende
Rolle einzubüßen, da vielfach angenommen wird, daß
die Bewahrung von Geldwertstabilität als Ziel binter
andere Ziele zurückgestellt worden ist. Würde die
Bundesbank ihre Reputation als Stabilitätsgarant verlieren,
hätte das weitreichende Folgen; die Inflationserwartungen
der Menschen ließen sich nicht mehr in
Schach halten und inflationäre Tendenzen würden
sich schnell verstärken. Ein Verlust an Reputation als
Stabilitätsgarantwürde auchin das Europäische Währungssystem
bineinwirken, das bisher weitgehend
durch die Bundesbank auf stabilitätsgerechtem Kurs
gehalten worden ist. Zweifel an der Fortsetzung dieses
Kurses verstärken Inflationserwartungen auch in
der Bundesrepublik.
321. Es wäre falsch, die Stärkung der Inflationserwartungen
in der Bundesrepublik allein auf die rasche
Geldmengenexpansion und die Überschreitung selbst
gesetzter Geldmengenziele zurückzuführen. Andere
Entwicklungen haben dazu beigetragen. So ist in den
meisten größeren Industrieländem in den letzten Jahren
die Geldmenge rasch und vielfach auch unplanmäßig
gestiegen; und bei einigen wichtigen Handelspartnern,
vor allem in den Vereinigten Staaten und
Großbritannien, ist es zu einer Umkehr in der Entwicklung
der Preissteigerungsraten gekommen; hier
steigen die Inflationsraten wieder an.
Von besonderer Bedeutung sind in diesem Zusammenhang
die Vereinigten Staaten. Dort sind die Importpreise
wechselkursbedingt gestiegen, obwohl
viele ausländische Anbieter ihre Dollarpreise zur Verteidigung
ihrer Marktpositionen zunächst nicht oder
nur wenig erhöhten und deshalb auch amerikanischen
Unternehmen im Wettbewerb erst nach und
nach Möglichkeiten zu Preiserhöhungen eröffnet
wurden. Auch aufgrund des starken Geldmengenwachstums
vergangener Jahre wird befürchtet, daß
eine neue Inflation von den Vereinigten Staaten ausgeht.
Inflationserwartungen in der Bundesrepublik.
finden bier teilweise ihre Begründung.
Worauf auch immer die Inflationserwartungen in der
Bundesrepublik zurückgehen, in jedem Fall muß die
Geldpolitik ihnen entgegentreten. Inflationserwartungen
beeinflussen die wirtschaftlichen Dispositionen
und lösen dadurch Preissteigerungen tatsächlich
aus. Zwar ist für das kommende Jahr nicht mit einer
hohen Preissteigerungsrate zu rechnen. Doch darum
geht es auch nicht; es geht darum, eine drohende
inflationäre Entwicklung gar nicht erst eintreten zu
lassen. Jedem Inßationsprozeß, der erst einmal eingesetzt
hat, wohnt eine Tendenz zur Selbstverstärkung
inne, wenn die Geldpolitik ihr nicht entschlossen entgegentritt.
Dazu ist sie jetzt aufgerufen.
322. Die Aussage, daß Inflationserwartungen sich in
einem Maße verstärkt haben, das geldpolitisches
Handeln erfordert, trifft auf zwei Einwände. Dem ersten
Einwand zufolge ist die starke Geldmengenexpansion
zu einem nicht unwesentlichen Teil Reflex
einer gestiegenen üquiditätspräferenz und kann insoweit
einen inflationären Prozeß nicht begründen.
Dieser Einwand wäre dann berechtigt und überzeugend,
wenn sich die Kassenhalh.~!1gsgewohnheiten
dauerhaft gewandelt hätten. Dafür spricht zwar eine
im Trend leicht sinkende Umlaufsgeschwindigkeit
des Geldes, aber dieser Trend ist so schwach ausgeprägt.
daß man mitihmdie starke GeldItLengenexpansion
im Jahre 1987 nicht rechtfertigen kann; selbst
eine Verlagerung des Zielpfades auf das Ende 1986
erreichte Niveau der Zentralbankgeldmenge läßt sich
damit nur schwer begründen. Indizien für dauerhafte
Slrukturbrüche in den Kassenhaltungsgewohnheiten
gibt es nicht.
Unstreitig ist, daß die Uquiditätspräferenz der Wirtschaftsteilnehmer
im Jahre 1981 wie auch schon 1986
vergleichsweise hoch war; offensichtlich aufgrund
von Zins- und Wechselkurserwartungen ist die Vermögensstruktur
zugunsten der Geldmengenaggregate
geändert worden; Vermögen in Form von Kasse
zu halten, brachte wegen der annähernd erreichten
Preisniveaustabilität und wegen niedriger Zinsen außerdem'
nur geringe Opportunitätskosten mit sich.
Diese BestimmungsgIÜnde der Kassenhaltung sind
jedoch entscheidend von der Geldpolitik selbst abhängig;
von einer dauerhaften Verhaltensänderung
der Kassenhalter kann insoweit keine Rede sein. Sollten
Preise und Zinsen wieder ansteigen, dürfte die
Liquiditätspräferenz rasch schwächer werden. Die
Geldpolitik kann selbst dazu führen: Wenn sie die
Geldmenge an eine vermeintlich höhere liquiditätspräferenz
anpaßt, läuft sie Gefahr, Inflationserwartungen
wiederzubeleben und dadurch einen Preisanstieg
tatsächlich auszulösen. Die Umlaufsgeschwindigkeit
steigt dann wieder; es bleiben inflationäre Tendenzen.
323. Mit dem zweiten Einwand wird an den anhaltenden
Druck auf den Dollarkurs erinnert. Er ließ befürchten,
daß der deutschen Wirtschaft innerhalb einer
kurzen Periode eine zu große Anpassungslast aufgebürdet,
die preisliche Wettbewerbsfähigkeit deutscher
Anbieter auf Auslandsmärkten wie auf Inlandsmärkten
deutlich geschwächt und sich deshalb
- ausgehend vom internationalen Sektor der deutschen
Volkswirtschaft - eine Rezession ausbreiten
würde. In dieser Ausnahmesituation mußte die Bundesbank
einem überschießen des Wechselkurses und
möglichen sich selbst verstärkenden Währungsspekulationen
energisch entgegentreten; aus konjunktur-
und beschäftigungspolitischen Gründen war es
geboten, den wechselkursbedingten Restriktionsdruck
auf die Volkswirtschaft so klein wie möglich zu
halten, für eine Berubigung der Devisenmärkte zu
sorgen und dabei ein Überschreiten des Geldmengenziels
hinzunehmen. Das sieht auch der Sachverständigenrat
so. Inflationsgefahren waren damit zunächst
nicht verbunden, weil der außenwirtschaftliche Druck
auf das Preisniveau anhielt.
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