Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Deutscher Bundestag - 11. Wahlperiode Drucksache 11/1317
Dennoch deutet vieles darauf hin, daß die Geldpolitik.
aus Stabilitätsgründen keinen großen Handlungsspielraum
mehr besitzt. Sie hat zunächst zu einer Verfestigung
noch bestehender InIlationserwartungen
beigetragen. Die Chancen, die infolge wechselkursbedlngter
ImportpreisTÜckgänge erreichte Preisniveaustabilität
auch als dauerhaft möglich erscheinen
zu lassen und somit Inflationserwartungen gänzlich
abzubauen, wurden nicht genutzt.
Worauf auch inuner die Inflationserwartungen in der
Bundesrepublik zurückgeben, in jedem Fall muß die
Geldpolitik ihnen entgegentreten. Inflationserwartungen
beeinflussen die wirtschaftlichen Dispositionen
und lösen dadurch Preissteigerungen tatsächlich
aus. Zwar ist für das konunende Jahr nicht mit einer
hohen Preissteigerungsrate zu rechnen. Doch darum
geht es auch nicht, es geht darum, eine drohende
inflationäre Entwicklung gar nicht erst eintreten zu
lassen. Jedem Inflationsprozeß, der erst einmal eingesetzt
hat, wohnt eine Tendenz zur Selbstverstärkung
inne, wenn die Geldpolitik ihr nicht entschlossen entgegentritt.
Dazu ist sie jetzt aufgerufen.
58·. Die Aussage, daß Inflationserwartungen sich in
einem Maße verstärkt haben, das geldpolitisches
Handeln erfordert, trifft auf zwei Einwände. Dem ersten
Einwand zufolge ist die starke Geldmengenexpansion
zu einem nicht unwesentlichen Teil Reflex
einer gestiegenen Uquiditätspräferenz und kann insoweit
einen inflationären Prozeß nicht begründen.
Dieser Einwand wäre dann berechtigt und überzeugend,
wenn sich die Kassenhaltungsgewohnheiten
dauerhaft gewandelt hätten. Dafür spricht zwar eine
im Trend leicht sinkende Umlaufsgeschwindigkeit
des Geldes, aber dieser Trend ist so schwach ausgeprägt,
daß man mitihm die starke Geldmengenexpansion
im Jahre 1987 nicht rechtfertigen kann. Indizien
für dauerhafte StrukturbTÜche in den Kassenhaltungsgewohnheiten
gibt es nicht.
59*. Mit dem zweiten Einwand wird an den anhaltenden
Druck auf den Dollarkurs erinnert. Er ließ befürchten,
daß der deutschen Wirtschaft innerhalb einer
kurzen Periode eine zu große Anpassungslast aufgebürdet,
die preisliche Wettbewerbsfähigkeit deutscher
Anbieter auf Auslandsmärkten wie auf Inlandsmärkten
deutlich geschwächt und sich deshalb
- ausgehend vom internationalen Sektor der deutschen
Volkswirtschaft - eine Rezession ausbreiten
würde. In dieser Ausnahmesituation mußte die Bundesbank
einem üherschleßen des Wechselkurses und
möglichen sich selbst verstärkenden Währungsspekulationen
energisch entgegentreten, aus konjunktur-
und beschäftigungspolitischen GTÜnden war es
geboten, den wechselkursbedingten Restriktionsdruck
auf die Volkswirtschaft so klein wie möglich zu
halten, für eine Beruhigung der Deviserunärkte zu
sorgen und dabei ein überschreiten des Geldmengenziels
hinzunehmen. Das sieht auch der Sachverständigenrat
so. Inflationsgefahren waren damit zunächst
nichtverbunden, weil der außenwirtschaftliche Druck
auf das Preisniveau anhielt.
Das Problem ist somit nicht, daß die Bundesbank in
der Ausnahmesituation wechselkursorientiert gehandelt
und dabei eine überschreitung ihres Geldmengenziels
in Kauf genommen hat; das Problem ist vielmehr
die Dauer der Zie]überschreitung verbunden
mit der anhaltend starken Geldmengenexpansion.
Aus einem Ausnahmefall wurde der Dauerfall.
Ob die Bundesbank dies hätte verhindern und wenigstens
zeitweise die .Fixierung auf den Wechselkurs
hätte aufgeben können, läßt sich nicht eindeutig klären.
Immerhin gibt es hinreichende Gründe zu vermuten,
daß die Bundesbank keineswegs ständig unter
Zwang von außen gestanden hat. Im Frühjahr beispielsweise
ließ die zuvor stark gestiegene Neigung
ausländischer Kapitalanleger nach, deutsche Wertpapiere
zu erwerben. Offensichtlich ließen die Erwartungen,
daß der Dollat weiter fallen werde, nach. Mit
destabilisierenden Wäbrungsspekulationen und einem
überschießen der Dollarkursentwicklung mußte
zu diesem Zeitpunkt wohl nicht gerechnet werden.
Auch schien es in dieser Zeit so, als ob die amerikanische
Regierung die Wiederherstellung ihres außenwirtschaftlichen
Gleichgewichts nicht mehr von einem
weiteren Fall des Dollarkurses erhoffte und damit
die Politisierung der Wechselkurse nachlassen
würde.
60*. Im Jahre 1988 steht die Deutsche B=desbank
vor einer schwierigen Doppelaufgabe. Einmal muß sie
aufgekommenen Inflationserwartungen entgegentreten
und dart keinen Zweifel daran lassen, daß die
Geldpolitik dauerhaft und verläßlich auf Stabilität gerichtet
ist. Eine solche Haltung trägt zu einem erneuten
Absinken der langfristigen Zinsen in dem Maße
bei, wie sich in ihnen Inflationserwartungen widerspiegeln.
Die Chancen für einen wieder stärkeren
Aufschwung werden dadurch verbessert. Zum anderen
sollte sie darauf hinwirken, daß ein weiterer Rückgang
des realen Dollarkurses vermieden wird, da davon
rezessive Tendenzen auf die Volkswirtschaft ausgehen.
Beide Aufgaben werden nicht in jedem Augenblick
miteinander in Einklang zu bringen sein,
zumal die Bundesbank unter ausländischem Druck
steht und ihr Handlungsspielraum dadurch eingeengt
ist.
61·. Bei der Bemessung der Wachstumsrate für die
Zentralbankgeldmenge Ist zu beachten, daß diese
derzeit weit über dem von der Bundesbank für 1987
gesetzten Zieltrichter liegt. Eine Verlangsamung der
Geldmengenexpansion vorsichtig vorgenommen
- ist deshalb unverzichtbar. Sollen Inflationsgefahren
von Anfang an wirksam in Schach gehalten
und auf diese Weise spätere drastischere und dann die
Wirtschaft hart treffende Maßnahmen vermieden
werden, muß das Geldmengenwachstum im kommenden
Jahr auf eine Rate begrenztwerden, die unter
4,5 vH liegt (JG 84 Ziffer 361).
Daß von einem in dieser Weise begrenzten Geldmengenwachstum
Restriktionsdruck auf die deutsche
Volkswirtschaft ausgeht, ist kaum zu erwarten. Die
uquiditätspräferenz dürfte wieder geringer werden.
Da im kommenden Jahr die Preissteigerungsrate und
die durchschnittlichen langfristigen Zinssätze auf einem
etwas höheren Niveau liegen werden als 1987, ist
die Kassenhaltung im Vergleich zu anderen Vermögensanlagen
wieder kostspieliger. Der Geldbedarf
dürfte deshalb nur noch relativ langsam zunehmen.
15