Jahresgutachten 1987/88 - Sachverständigenrat zur Begutachtung ...

Drucksache 11/1317 Deutscher Bundestag - I!. Wahlperiode
drückt wird. Die Zuwachsrate der Zentralbankgeldmenge
im Oktober 1987 liegt bei 8 vH. Da die Bundesbank
nicht darauf hoffen kann, daß sich ein so drastischer
Rückgang des Geldmengenwachstums von
selbst einstellt, müßte sie die Zinskonditionen verschärfenund
die Uquiditätverknappen. Die Zinssätze
der Bundesbank, der Pensionssatz, Diskontsatz, Lombardsatz,
müßten also deutlich angehoben werden.
Dies würde auch am Kapitalmarkt Zinssteigerungstendenzen
für langfristiges Kapital auslösen. Eine
weitere - unerwünschte - D-Mark-Aufwertung
wäre die zwangsläufige Folge. All dies träte ein, bevor
überhaupt ein Effekt bei der Zentralbankgeldmenge
sichtbar würde. Und die Konjunkturentwicklung in
der Bundesrepublik würde in einer ohnehin schwieligen
Lage zusätzlich belastet. In das EWS würden
Spannungen hineingetragen. Die Reaktionen der
Vereinigten Staaten auf deutsche Restriktionsmaßnahmen
sind sehr schwer vorhersehbar, hier würde
weitere Unsicherheit geschaffen. Die zu verzeichnenden
realwirtschaltlichen Einbußen wären der monetären
Restriktionspolitik zuzurechnen, die - angesichts
einer stabilitätsorientierten Lolwpolitik - nicht einmal
erforderlich gewesen wäre, um die Inflationsgefahr
gering zu halten.
Die Hoffnung der Ratsmehrheit, daß der Abbau der
Geldmengenexpansion ohne Restriktionsdruck geschehen
könnte, ist auf drei - nicht sehr wahrscheinliche
- Annahmen gegründet: Die Uquiditätsneigung
in der Wirtschaft geht zurück, es kommt nicht zu
weiteren Dollarabwertungen, und der Kapitalmarktzins
sinkt trotz restriktiver Geldpolitik.
Für einen deutlichen Rückgang in der Uquiditätsneigung
gibt es derzeit keine Anzeichen. Wenn es zu
tendenziell sinkenden Zinsen kommen sollte - wie es
die Ratsmehrheit ja zusätzlich annimmt -, müßte die
Uquiditätsneigung eherhoch bleiben, vielleicht sogar
steigen.
Der Kursdruck auf den Dollar nach den Turbulenzen
an den Aktienmärkten hat gezeigt, daß es an den
Devisenmärkten keine eindeutigen Untergrenzen
gibt. Die Auslandsverschuldung der Vereinigten
Staaten wird immer höher, und das kann den Dollar
immer wieder unter Druck bringen. Au! Wechselkursstabilität
kann man nicht bauen.
Schließlich ist die Vorstellung, daß man bei steigenden
Geldmarklzinsen - die zur Bremsung der Geldmengene:q>ansion
nun einmal notwendig sindgleichzeitig
wegen der verzögert geringer werdenden
Inflationserwartungen den Kapitalmarklzins drücken
könnte, wenig realistisch. Eine Uquiditätsverknappung
am Geldmarkl greift in der Regel au! den Kapitalmarkt
über und sorgt dort für steigende Zinsen. Es
war in den vergangenen Jahren nur ganz selten der
Fall und dann auchnurfür kurze Zeit, daß Geldmarktzins
und Kapitalmarktzins eine unterschiedliche Entwicklungsrichtung
hatten.
Eine monetäre Projektion, die auch den konjunkturellen
Erfordernissen gerecht wird, müßte für 1988 so
ausgelegt sein, daß von der Geldpolitik keine Impulse
für Zinssteigerungen am Kapitalmarkt gegeben werden.
Von daher wird auch Aufwertungstendenzen der
D-Mark entgegengewirkt. Au! diese Weise kann die
Bundesbank am ehesten zur Beruhigung der internationalen
Finanzmärkte beitragen. Auch kommt sie
weniger, als es bei einer Restriktionspolitik zu erwarten
wäre, in Konflikt mit den Partnerländem in Europa.
Sollte die Unsicherheit nach der Aktienkursbaisse anhalten
oder sich sogar verstär""n, muß die Bundesbank
auch Zinssenkungen erwägen. Die gegenwärtige
Entwicklung der ZentralbankgeIdmenge muß
vorerst toleriert werden. Dies gilt, so lange von den
Kosten, insbesondere den Lohnkosten her, keine Beschleunigung
des Kostenauftriebs angelegt ist. Sollte
es 1988 zu einem geringeren Geldmengenanstieg
kommen, weil die Uquiditätspräferenz anders als jetzt
absehbar doch zurückgeht, wäre dem von der Geldpolitik
nicht entgegenzuwirken. Sollte es anders als
jetzt absehbar doch zu einer deutlichen Kostenbeschleunigung
kommen, müßte die Geldpolitik restriktiver
werden.
Soweit die Meinung dieses Ratsmitglieds.
111. Das Europäische Währungssystem
vor neuen Herausforderungen
347. Das Europäische Währungssystem (EWS) steht
vor neuen Herausforderungen. Geplant ist zum einen
die vötlige Aufhebung der Kapitalverkehrsbeschränkungen
in der Europäischen Gemeinschalt im Zusammenhang
mit der für 1992 beschlossenen Verwirklichung
eines Binnenmarktes in Europa. Bei liberalisiertem
Kapitalverkehr werden die EWS-Mitgliedsländer
weit mehr als gegenwärtig zu einer abgestimmten
Währungspolitik gezwungen. Hierfür gilt es
Prinzipien zu vereinbaren, die sicherstellen, daß das
EWS als Zone währungspolitischer Stabilität an Kralt
gewinnt. Zum anderen entstehen Herausforderungen
aus der gegenwärtigen Diskussion über den wirtschaftspolitischen
Kurs in Europa. In einigen EWS­
Ländern wurden Stimmen laut, die mit Blick auf das
insgesamt unbefriedigende Wirtschaltswachstum in
Europa eine expansivere Wirtschaftspolitik fordern.
Solche Forderungen richten sich insbesondere an die
Deutsche Bundesbank, deren Stabilitätsorientierung
als Hemmnis für ein rascheres Wachstum angesehen
wird. Wenn mit dem Sueben nach mehr Wachstum
die Neigung verbunden ist, in den stabilitätspolitischenAnstrengungen
nachzulassen, wäre dies für das
EWS sehr bedenklich. Das EWS wird als funktionstüchtiges
Währungssystem au! die Dauer nur erhalten
bleiben können, wenn es drei Elemente gleichzeitig
zu realisieren versteht: ein stabiles Preisniveau, freizügigen
Kapitalverkehr und feste Wechselkurse. Die
Leistungsfähigkeit des EWS wiederum ist eine wichtige
Voraussetzungfür ein dauerhaftes, störungsfreies
Wirtschaltswachstum in Europa.
Prloiltäl für einen stabilen Geldwert
348. Gerade im Hinblick au! die Preisniveaustabilität
war das EWS erfolgreich. Im Gegensatz zu man-
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