Corrigés des exercices - Pearson

Le commentaire pour les stratégies baissières est symétrique. Toutes deux s’appuient sur l’anticipationd’une baisse du cours, mais elles ne mettent pas en oeuvre la même stratégie.– La stratégie composée de calls anticipe une baisse du marché qui rendra les options d’achathors la monnaie. C’est donc surtout un pari sur le non-exercice de l’option d’achat de strike K 1(la plus chère) qui a été vendue. Si l’anticipation se vérifie, le détenteur de ce call n’exercera passon option. On conservera alors le revenu du départ, à savoir le fruit de la vente du call de strike(K 1 ) moins le coût d’achat du call de strike (K 2 ) (moins cher). Ce dernier permet néanmoinsde limiter la perte en cas de forte hausse inattendue du marché.– La stratégie composée de puts cherche à obtenir un revenu positif à l’échéance si l’anticipationde baisse se révèle exacte. Cette stratégie est coûteuse car on achète le put le plus chère. Lecoût est néanmoins limité par la prime reçue de la vente du put (qui en contrepartie diminueles gains attendus).Dans toutes ces stratégies, les positions de K 1 et de K 2 révèlent l’anticipation du détenteur duportefeuille sur l’ampleur de la hausse ou de la baisse .4 Idem 3.5 a) et b) Nous avons représenté dans la figure 7.4 les courbes de pay-off s à échéance de positionslongues.Fig. 7.4 : Revenus à échéance des combinaisons.100Straddle80Strangle8060payoff6040payoff40202000 50 100 150 20000 50 100 150 200S TS TDans le cas de positions longues, ces stratégies sont coûteuses (on achète deux options). L’écartementde la base du Strangle peut permettre de limiter le coût 3 puisque l’on choisit un putavec un prix d’exercice inférieuret un call avec un prix d’exercice supérieur. les primes sontmoindres mais les gains seront moindres.On voit que ces stratégies sont gagnantes dès que le cours S T s’éloigne du strike K. Si ce derniercorrespond au cours actuel de l’action, disons S 0 , c’est que l’on parie sur la hausse ou la baissedu marché, et donc sur le non statu-quo. Cette stratégie ne cherche pas à parier sur un sensparticulier du marché (ce que font les stratégies haussières ou baissières précédentes), mais sursa variation. Il s’agit, en définitive, de stratégies sur la volatilité du marché 4 .1043 Attention ! Analyser les options au travers du prisme des coûts se révèle être délicat.4 Pour une discussion de ces stratégies avec un exercice américain, on pourra consulter Moraux (2009).© 2010 Pearson France – Synthex Finance de marché – Franck Moraux