信息经济学 - ä¸­å±±å¤§å­¦ä¿¡æ¯ç»æµŽä¸Žæ”¿ç­–ç ”ç©¶ä¸­å¿ƒ

第 五 章逆 向 选 择 与 道 德 风 险方 案 最 容 易 被 通 过 。 这 样 , 每 个 成 员员 的 聪 明 才 智 被 加 总 成 集 体 的平 庸 。此 外 , 在 基 金 之 间 也 会 由 于 群 体 思 维 而 造 成 基 金 投 资资 组 合 的 趋同 , 可 以 称 之 为 “ 羊 群 行 为 ” 或 “ 同 质 化 ”。 基 金 之 间 的 竞 争 以 及基 金 投 资资 组 合 的 公 开 披 露 , 构构 成 了 羊 群 行 为 的 前前 提 条条 件 。 基 金 经 理理的 羊 群 行 为 , 主 要 是 出 于 声 誉 或 报 酬 考 虑 的 羊 群 行 为 。 为 了 避 免 因投 资资 失失 误 而 出 现 声 誉 风 险 , 或 者 当 基 金 经 理理 的 报 酬 是 建 立 在 同 行 业业 绩 比 较 的 基 础 之 上 时 , 基 金 经 理理 之 间 就 有 采 取 相 互 模 仿 行 为 的倾 向 。专 栏栏 六 :基 金 投 资资 的 羊 群 行 为基 金 的 群 体 思 维 和和 羊 群 行 为 , 在 投 机机 性 的 市 场 上 其 结 果果 将 是 灾难 性 的 , 损 失失 的 最 终 承 担 者 还 是 基 金 投 资资 者 。 例 如 , 2004 年 下 半 年中 国 多 数 基 金 在 “ 价 值 投 资资 ” 理理 念 下 集 中 持 有 股 票 。 2004 年 6 月 30日 , 基 金 公 司 前前 五 大 重 仓 股 惊 人 雷 同 , 在 众 多 基 金 公 司 的 重 仓 股 中 ,长 江 电 力力 、 中 国 石 化 、 宝 钢 股 份 等 大 盘 蓝 筹 股 比 比 皆 是 ; 长 江 电 力力 、上 海 机机 场 、 中 国 石 化 分 别 被 16 家 、 12 家 和和 13 家 基 金 公 司 重 仓 持 有 ,这 表 明 基 金 公 司 重 仓 股 重 叠 现 象 极极 为 普 遍 。基 金 经 理理 出 于 对 其 职 业 前前 途 的 考 虑 , 可 能 依 靠 也 可 能 不 依 靠 他所 收 集 到到 的 个 人 信 息 , 这 取 决 于 其 行 为 如 何 反 映 其 所 获获 得 的 个 人 信息 。 切 维 利 ( Chevalier) 和和 埃 利 森 ( Ellison, 1999) 的 研 究 表 明 :如 果果 基 金 经 理理 采 用 非 常 规 的 投 资资 策 略 , 一 旦 失失 败 , 将 比 采 用 常 规 的投 资资 策 略 更 有 可 能 受 到到 离 职 的 惩 罚 。 同 时 , 如 果果 采 用 非 常 规 的 投 资资策 略 , 即 使 能 够 成 功 , 也 不 会 受 到到 明 确 奖 励 , 不 会 明 显 地 降 低 离 职的 概 率率 。 年 轻 的 基 金 经 理理 采 用 非 常 规 的 投 资资 策 略 失失 败 后 所 受 的 惩 罚比 年 长 的 基 金 经 理理 要 严 厉 , 这 说 明 对 于 年 轻 的 基 金 经 理理 , 不 仅 根 据其 业 绩 而 且 根 据 其 行 为 方 式 来来 考 核 。 这 样 , 年 轻 的 基 金 经 理理 为 了 避免 离 职 , 比 年 长 的 经 理理 更 有 可 能 遵 从 “ 羊 群 行 为 ”。256 信 息 经 济 学 Economics of Information