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do acionista após a dedução de todas as despesas, bônus
fiscais, pagamento de juros e principal pela taxa de retorno
exigida pelos investidores.
Portanto, o fluxo de caixa do acionista representa o fluxo de caixa
líquido, após já descontadas todas as dívidas que contemplam o financiamento
da empresa e precisa ser descontado de acordo com o custo de oportunidade
do capital próprio.
2.3 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Atualmente, a avaliação de risco é um ponto essencial no processo
de tomada de decisão tanto para se aplicar em um investimento, quanto na
captação de recursos. Nesta perspectiva os riscos devem ser ponderados no
processo decisório, uma vez que seus resultados podem não proporcionar os
retornos desejados pela empresa.
Dessa maneira é fundamental que se faça uma análise da intensidade
risco e do retorno que se espera. Segundo Ross, Westerfield e Jaffe (2007,
p. 230), “é comum argumentar que o retorno esperado de um ativo deve estar
positivamente relacionado a seu risco. Ou seja, os indivíduos aplicarão num
ativo com risco somente se seu retorno esperado compensar seu risco”.
Nesse sentido, o CAPM é utilizado como modelo de precificação de
ativos de capital que possibilita calcular o valor de uma empresa, estabelecendo
uma relação entre o retorno esperado do ativo e a parcela do seu risco
não diversificável (aquele atribuído a fatores de mercado que afetam todas
as empresas e não pode ser eliminado por meio de diversificação). O modelo
é utilizado para avaliar o custo de capital próprio, representando a taxa de
retorno do acionista.
Dessa forma, cabe destacar que a determinação do risco do investimento
por meio da fixação do custo de capital próprio deve refletir a rentabilidade
que o investidor está deixando de ganhar se tivesse optado por outro
projeto de investimento com riscos semelhantes.
De acordo com Machado (2007), a escolha da metodologia do fluxo
de caixa para os acionistas deve utilizar uma taxa de desconto baseada no
modelo de precificação de ativos – CAPM (capital asset pricing model).
No entendimento Assef Neto (citado por Machado, 2007, p. 6), “para
o modelo CAPM, a taxa de retorno (desconto) requerida pelo investidor deve
incluir uma taxa livre de risco da economia, mais um prêmio que remunere o
risco sistemático apresentado pelo ativo, que é representado pelo coeficiente
beta”.
No entanto, o CAPM no Brasil tem sua metodologia prejudicada em
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