Personalforschung an Hochschulen - Rainer Hampp Verlag

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406 Personalforschung an Hochschulen wählen ist, wohingegen die Frage, von welcher Erfolgsgröße der Vertrag abhängen sollte, kaum Berücksichtigung fand. Erst in jüngster Zeit widmet sich die Forschung verstärkt der Performancemessung. An diesem Punkt schließt die vorliegende Arbeit an und betrachtet speziell den Fall von Investitionsentscheidungen. Die Maximierung des Shareholder Value, des Marktwerts des Eigenkapitals entspricht der Zielsetzung der Eigentümer. Durch die Durchführung von Projekten mit positivem Kapitalwert wird der Shareholder Value erhöht, folglich dient es dem Interesse der Eigentümer, wenn der Manager solche Projekte durchführt und solche mit negativem Kapitalwert unterlässt. Wie aber nun kann der Manager dazu motiviert werden? Ausgehend von Risikoneutralität maximiert der Manager den Barwert der erwarteten Entlohnungszahlungen über seinen Planungshorizont. Ziel ist es deshalb, Kompatibilität zwischen dem Barwert der Lohnzahlungen und dem Kapitalwert herzustellen. Unterstellt man eine lineare Entlohnungsfunktion bestehend aus einem im Zeitablauf konstanten Fixgehalt zuzüglich einer erfolgsabhängigen Prämie muss Zielkongruenz hinsichtlich des Barwerts der Prämienzahlungen und des Kapitalwerts gelten. Gefordert wird somit eine Kongruenz zwischen Entscheidungs- und Kontrollrechnung. Die Entscheidungsrechnung ,,Kapitalwert“ soll dieselbe Entscheidung induzieren wie die Kontrollrechnung, denn der Manager wird ex ante, also vor Durchführung eines Investitionsprojekts, seine Entscheidung nicht an der Investitionsrechnung ausrichten, sondern sich an der Kontrollrechnung orientieren, da von dieser die Höhe seiner Entlohnung abhängt. 3. Analyse verschiedener Performancemaße Die Analyse verschiedener Performancemaße konzentriert sich auf Größen des Rechnungswesens. Da sich in der Praxis Renditemaße großer Beliebtheit erfreuen, werden diese zunächst diskutiert. Es wird nachgewiesen, dass im Allgemeinen nur im Einperioden-Fall Kompatibilität zwischen Kapitalwert und Renditemaß hergestellt werden kann. Aber auch im Einperioden-Fall werden bezüglich der Investitionspolitik Fehlanreize gesetzt. Der Manager maximiert nämlich die Rendite, indem er nur das Projekt mit der höchsten Rendite durchführt und alle anderen Projekte, auch solche mit positivem Kapitalwert unterlässt. Sofern aber keine Budgetbeschränkungen vorliegen, führt dies nicht zur Maximierung des Kapitalwerts. Als Konsequenz folgt die Ablehnung von Renditen als Performancemaß. Die Analyse absoluter Performancemaße beginnt mit den auch der Investitionsrechnung zugrundeliegenden Ein- und Auszahlungen. Leider weisen auch diese Nachteile auf, wie nun kurz anhand weniger Argumente erläutert wird. Beteiligt man den Manager in jeder Periode mit einem konstanten Prämiensatz an den Cash Flows, dann wird Zielkongruenz zwischen Manager und Eigentümer erreicht, sofern der Manager bei gleichem Planungshorizont den gleichen Diskontierungsfaktor nutzt wie der Eigentümer. Kritisch ist auch, dass keine Eigenmittelbeschränkung des Agent vorliegen darf, denn er muss die Anfangsauszahlung und die sonstigen Auszahlungen aus dem Projekt mitfinanzieren. Beteiligt man den Agent an den kumulierten und bisher realisierten Cash Flows, so kann Zielkongruenz nur erzielt werden, wenn die
Zeitschrift für Personalforschung, 17. Jg., Heft 4, 2003 407 Prämienzahlung proportional zum realisierten Kapitalwert am Ende der Projektlaufzeit gezahlt wird. Manager mit kürzerem Planungshorizont können so nicht zur gewünschten Entscheidung motiviert werden. Bei Sicherheit könnte über den ökonomischen Gewinn nach Zinsen, der alle künftigen Cash Flows einbezieht, und deshalb im Zeitpunkt der Investitionsentscheidung den Kapitalwert widerspiegelt, die gewünschte Entscheidung induziert werden. Unterstellt man allerdings Unsicherheit, dann eröffnet dieses Erfolgsmaß mannigfache Manipulationsmöglichkeiten. Da hier neben der Zielkongruenz die Manipulationsfreiheit des Performancemaßes am stärksten in die Beurteilung der Performancemaße einfließt, führen auf Cash Flow-basierende Erfolgsgrößen nicht zu den gewünschten Eigenschaften. Nahe liegend ist nun die Betrachtung periodisierter Größen des Rechnungswesens. Ausgehend von Manipulationsanreizen sind die Daten der externen Rechnungslegung denen des internen Rechnungswesens vorzuziehen, denn erstere unterliegen meist einer internen Überprüfung, beispielsweise durch den Aufsichtsrat bei Aktiengesellschaften, und bei allen Kapitalgesellschaften einer externen Überprüfung durch qualifizierte Dritte, den Wirtschaftsprüfer. Das auch dies keine Gewähr für Manipulationsfreiheit ist, zeigen die US-amerikanischen Bilanzskandale der letzten Monate. Da die Daten des externen Rechnungswesens dennoch einen vergleichsweise hohen Grad an Manipulationsfreiheit aufweisen, ist es Ziel, innerhalb dieser Datenmenge eine möglichst zielkongruente Erfolgskennzahl zu bestimmen. Der einfache Gewinn ist aufgrund der Periodisierung der Cash Flows nicht kompatibel zum Kapitalwert. Lücke (1955) zeigte, dass die Berücksichtigung kalkulatorischer Zinsen auf das gebundene Kapital einen Ausgleich schafft und somit Kompatibilität zwischen dem Kapitalwert und dem Barwert der so genannten Residualgewinne geschaffen werden kann. Geht man von einem kurzen Planungshorizont des Managers oder von unterschiedlichen Diskontierungsfaktoren der Vertragspartner aus, reicht die Barwertidentität zwischen Cash-Flows und periodisierten Größen nicht mehr aus. Über das so genannte relative Beitragsverfahren (Rogerson 1997 und Reichelstein 1997) kann hier Abhilfe geschaffen werden. Der Erfolgsausweis ,,Residualgewinn“ weist dann in jeder Periode das gleiche Vorzeichen auf wie der Kapitalwert. Allerdings ist dieses Konzept mit einer Einschränkung verbunden. Neben der Anfangsauszahlung müssen alle anderen Cash Flows das gleiche Vorzeichen haben. In dieser Arbeit wird die genannte Einschränkung durch eine Verallgemeinerung des Belastungsverfahrens aufgehoben. Es wird gezeigt, dass für beliebig schwankende Cash Flows durch eine geeignete Belastungsmethode in jeder Periode der Residualgewinn das gleiche Vorzeichen aufweisen kann wie der zugehörige Kapitalwert. Die Informationsanforderungen dazu sind identisch mit denen bei Rogerson oder Reichelstein. Weiterhin wird gezeigt, dass bei verschiedenen, vielfach geringeren Informationsannahmen der Principal abschätzen kann, ob Zielkongruenz gegeben ist. Hierzu werden verschiedene Szenarien durchgespielt. Aufgrund der hergeleiteten optimalen Belastungsregel bei schwankenden Cash Flows kann das Modell mit realitätsnäheren Annahmen formuliert werden. So kann auch bei beschränktem Investitionsbudget oder sich gegenseitig ausschließenden Projekten die gewünschte Investiti-
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