statistique, théorie et gestion de portefeuille - Docs at ISFA

Chapitre 5
Approche comportementale des marchés
financiers : l’apport des modèles d’agents
Depuis quelques années, les sciences économiques et financières abandonnent progressivement le modèle
standard de l’agent économique représentatif dont on sait qu’il soutient notamment l’hypothèse d’efficience
des marchés, et ce dans le but de prendre en considération le fait que les marchés financiers
reflètent les actions et les émotions d’êtres réels. Ainsi s’est développé ce qu’il convient désormais d’appeler
l’économie ou la finance cognitive (voir par exemple Thaller (1993), Sheffrin (2000), Shleiffer
(2000) ou encore Goldberg et von Nitzsch (2001)). Le but de cette nouvelle approche est d’intégrer
la rationalité nécessairement limitée des agents, qui peuvent certes tenter au mieux de leurs capacités
d’être rationnels et d’agir de manière optimale, il n’en reste pas moins qu’ils seront toujours sujet à
des émotions ou des influences extérieures qu’ils ne contrôlent pas. Ainsi, il est normal que les dimensions
psychologique, sociologique et cognitive au sens large ayant une influence sur l’agent économique
soient prises en compte. Pour autant et en dépit de cette rationalité limitée des agents, les marchés sont le
plus souvent très proches de l’efficience. Ainsi il convient de se demander comment l’auto-organisation
des agents permet d’atteindre cette efficience et pourquoi / comment le système s’en écarte parfois de
manière spectaculaire.
C’est en fait tout l’enjeu de l’étude des modèles d’agents en interaction que de tenter d’apporter des
réponses à ces questions. L’approche théorique nouvelle offerte par ces modèles permet d’intégrer beaucoup
des limitations des agents réels et à partir de la description - même très sommaire - du comportement
des acteurs agissant sur les marchés, il est possible d’en déduire certains modes de fonctionnement. Cela
permet notamment de mieux comprendre comment, partant d’agents individuels non rationnels au sens
strict, peut émerger un comportement collectif conforme aux modèles rationnels, puis dans un deuxième
temps, d’étudier les déviations possibles et les relaxations vers l’état d’efficience du marché prédit par
ces modèles rationnels. Réciproquement, l’adéquation ou non des prévisions de ces modèles aux faits
stylisés, que nous avons décrits au chapitre 1, permet si ce n’est d’accepter ou de rejeter définitivement la
pertinence de certains types de comportements des agents vis-à-vis de la génération de l’organisation des
marchés, du moins de cerner les mécanismes les plus importants quant à la description des faits stylisés.
De plus, à la différence notoire de la physique et des sciences naturelles en général, il est quasiment
impossible de se livrer à des expériences sur les marchés financiers afin de tester directement telle ou
telle hypothèse ou l’impact d’une nouvelle réglementation. Certes, quelques simulations de marché ont
été conduites en laboratoire (Smith 1994, Smith 1998), mais le nombre restreint d’acteurs qui y prennent
part et le fait qu’ils sachent qu’ils participent à une expérience, en limite quelque peu la validité. Donc,
le développement de modèles de marchés réalistes est particulièrement intéressant dans la mesure où
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