El-BAHITH REVIEW Number 10 _ University Of Ouargla Algeria
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
___________________________________________________________________________________________________________________________<br />
مجلة الباحث - عدد 2012 / <strong>10</strong><br />
:<br />
أ- دراسة اتجاهات قيمة المؤسسة من خلال مؤشر PBR تمثل هذه النسبة قيمة الرسملة البورصية الى الأموال الخاصة،<br />
وبالتالي فهي تعكس قيمة المؤسسة. ويمكن ملاحظة اتجاهات قيمة مؤسسات المؤشر من خلال مؤشر ،PBR انطلاقا<br />
من الشكل (3). حيث يوضح الشكل متوسط قيم لمؤسسات مؤشر والتي تمثل عينة الدراسة- خلال سنوات<br />
الدراسة 2009،2008،2007. ويمكن ملاحظة أن قيم PBR خلال هذه الفترة آانت أآبر من الواحد، وهو دليل على أن الرسملة<br />
البورصية لهذه المؤسسات أآبر من قيمة الأموال الخاصة لها، أي القيمة السوقية مرتفعة. آما نلاحظ أن أآبر قيمة ل PBR في<br />
سنة 2007، وهو ما يعكس انتعاش السوق خلال تلك الفترة، ويبين أن قيمة مؤسسات المؤشر آانت مرتفعة في تلك السنة، بينما<br />
انخفضت قيم المؤسسات في السنة التي تليها، حيث يمكن أن يرجع ذلك الى تداعيات الأزمة المالية، وفي سنة شهدت القيمة<br />
ارتفاع طفيف عما آانت عليه في سنة 2008.<br />
2009<br />
CAC40<br />
– CAC40<br />
PER<br />
:<br />
PER<br />
PBR<br />
<strong>10</strong><br />
ب- دراسة اتجاهات قيمة المؤسسة من خلال مؤشر يمثل مضاعف السعر إلى العائد وهو مقلوب معدل<br />
المردودية، ويتم حسابه بقسمة الرسملة البورصية على النتيجة الصافية. ويستعمل لرسملة العوائد، بمعنى إيجاد قيمة أصل بدلالة<br />
عدد المرات الواجب تحققها من العوائد لتغطية قيمته . آما يتم استعماله في تقييم المؤسسات، وبالتالي معرفة قيمة المؤسسة في<br />
السوق المالي. ويمكن ملاحظة اتجاهات قيمة مؤسسات المؤشر من خلال مؤشر ،PER انطلاقا من الشكل (4)،<br />
ونلاحظ من الشكل أن قيم شهدت حالات ارتفاع وانخفاض خلال هذه الفترة، حيث في سنة آانت قيمة<br />
منخفضة مقارنة بسنة2007، ويمكن ارجاع السبب الى توقع ارتفاع الخطر بالتالي انخفاض سعر السهم، نتيجة تداعيات الازمة<br />
المالية، وهو ما يعكس انخفاض قيمة المؤسسة في تلك السنة. أما في سنة فقد شهد ارتفاع آبير (ويعود السبب الى قيمة<br />
المقدرة ب558، أما خارج هذه القيمة فكان متوسط PER هو 21.89)، ويرجع هذا الارتفاع<br />
PERلمؤسسة<br />
الى انخفاض الارباح وارتفاع الاسعار، بسبب حصول بعض الاطمئنان حول مستقبل الازمة، وبالتالي قيمة المؤسسة السوقية في<br />
هذه السنة شهدت ارتفاع.<br />
PER<br />
2008<br />
2009<br />
CAC40<br />
CAC40<br />
PER<br />
Arcelor-Mittal<br />
مما سبق، نلاحظ أن قيمة مؤسسات المؤشر شهدت ارتفاع سنة 2007، لكن بسبب الأزمة المالية فقد شهدت هذه<br />
القيمة انخفاض ملحوظ في السنة التي تليها نتيجة انخفاض الأسعار، أما في سنة فقد عرفت هذه القيمة ارتفاعا بسبب<br />
الاطمئان حول مستقبل الازمة.<br />
2009<br />
, t−1<br />
.8<br />
تحليل نتائج الدراسة الاختبارية : انطلاقا من متغيرات الدراسة الحالية، يظهر نموذج الدراسة المقترح آما يوضحه<br />
الشكل(5)، ووفقا لنموذج الدراسة المقترح والذي يوضحه الشكل السابق، فإن نموذج دالة الانحدار المتعدد لمتغيرات الدراسية<br />
الحالية يبدو آما توضحه المعادلة التالية :<br />
Rachat i<br />
Pr ixi, t<br />
= C0<br />
+ C1DPAi<br />
, t−1<br />
+ C2BPAi<br />
, t−1<br />
+ C3Rachati,<br />
t−1<br />
+ ε<br />
i,<br />
t<br />
...........<br />
() 3<br />
1−t : DPA i , توزيعات السهم الواحد للمؤسسة i في الفترة 1-t ؛<br />
: Pr ix القيمة السوقية للسهم i في الفترة t ؛<br />
i , t<br />
حيث أن :<br />
: ربحية السهم الواحد للمؤسسة<br />
i<br />
في الفترة 1-t ؛<br />
1−t : Rachat i , إعادة شراء الأسهم للمؤسسة في الفترةt-1 ؛<br />
BPA i , t−1<br />
ε i,t<br />
: حد الخطأ العشوائي لنموذج الانحدار المتعدد.<br />
وآما يبدو من نموذج الانحدار للدراسة الحالية، فقد استخدمنا فاصلا زمنياً مقداره فترة واحدة (سنة)، بين المتغيرات المستقلة<br />
والمتغير التابع للدراسة، حيث تقاس توزيعات السهم الواحد وإعادة شراء الأسهم وربحية السهم الواحد في الفترة السابقة عل فترة<br />
قياس التغيرات بالنسبة للقيمة السوقية للسهم.<br />
ومن أجل دراسة تأثير سياسة توزيع الأرباح على قيمة المؤسسة نقوم بما يلي<br />
:<br />
أ. تحليل نتائج الارتباط : يوضح الجدول (1) نتائج تحليل الارتباط لعينة الدراسة، والذي يتضمن المتغيرات المستقلة ,DPA)<br />
(BPA, Rachat وقيمة المؤسسة (القيمة السوقية لأسهم مؤسسات العينة). وقد آشفت نتائج مصفوفة معاملات الارتباط لبيانات<br />
المؤسسات الفرنسية في سوق باريس للأوراق المالية، عن وجود علاقة ارتباط قوية بين المتغير التابع القيمة السوقية للسهم<br />
والمتغير المستقل DPA (توزيعات السهم الواحد)، وبدرجة أقل نجد علاقة الارتباط مع المتغير المستقل BPA (ربحية السهم<br />
–<br />
–<br />
229
Change language