Cuvânt Înainte - Academia Comerciala

DTL , D xDTS
f e ' e OIL) Cp ^e Rd,s)cp
r
V
efectul de levier pe termen lung efectul de levier pe termen scurt
h
Aceasta formula evidenţiaza doua leviere financiare adesea independente,
caci, ele corespund celor doua moduri de finanţare distincte: credite bancare pe
termen lung şi credite pe termen scurt.
Cum creditele pe termen scurt sunt acordate, in general, la o rata de
dobanda mai mare decat cele pe termen lung, aceasta dobanda risca sa
depaseasca rentabilitatea economics a întreprinderii. In aceasta situaţie, levierul
pe termen scurt, ar putea avea o incidenţa negativa mai puternica decat
influenţa benefica a levierului pe termen lung, astfel meat rezultanta lor sa
determine cresterea riscului financiar. Daca finanţarea pe termen scurt are
caracter permanent, pentru diminuarea riscului, se prefera cresterea fondului de
rulment - printr-o crestere a datoriilor pe termen lung - pentru finanţarea nevoilor
temporare. De aceea, unii autori recomanda descompunerea levierului pe
cele douş componente, ca modalitate de premtampinare sau de diminuare a
riscului financiar.
Exista însa o dificultate practica in determinarea levierului pe termen scurt,
la întreprinderile cu activitate sezoniera. Raţionamentul porneste de la principiul
potrivit caruia suma activului (imobilizari+nevoia de fond de
rulment+disponibilitaţi) este relativ stabila. Ori, aceasta este, în special, valabila
pentru imobilizari care sunt active aciclice, dar nu şi pentru nevoia de fond de
rulment care, din contra, este formata din activele ciclice şi sezoniere. Nevoia de
fond de rulment cere, deci, doua componente: o parte fixa, reprezentand nevoia
de fond de rulment structurala, asimilata nevoilor permanente şi finanţata din
resurse stabile, şi o parte variabila conţuncturala, reprezentand nevoile
sezoniere, finanţata din credite pe termen scurt. De aceea, pentru a face
comparabila rentabilitatea activului pe termen lung (imobilizari) cu rentabilitatea
activului pe termen scurt (NFR conţuncturala), trebuie sa se ia în considerare
valoarea medie a activelor. Altfel, separarea levierului în termen lung şi scurt
poate fi arbitrara.
întrucat levierul pe termen scurt negativ reprezinta o sursa de risc
semnificativa, consideram necesar prezentarea unui exemplu ipotetic pentru
ilustrarea modului de calcul.
Exemplul4
O societate comerciala produce şi comercializeaza apa minerals. Activul
industrial imobilizat este de 250 miliarde lei şi nevoia de fond de rulment
structurala de 80 miliarde lei. Activitatea este sezoniera şi NFR conţuncturala se
ridica la 100 miliarde lei, perioada de desfasurare a activitaţii fiind echivalenta cu
o treime dintr-un an. Finanţarea ei se realizeaza în totalitate prin credite bancare
pe termen scurt, la o rata reala de dobanda de 11.5%. Excedentul brut de
206